21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 黎雨辰 北京報道

“ETF大時代”的下一站,，會超越指數(shù)投資的“定勢”嗎？

隨著2024年進(jìn)入尾聲，記者注意到,，“主動型ETF”這一金融創(chuàng)新性產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的高速發(fā)展,，正引發(fā)國內(nèi)多家公募機(jī)構(gòu)的學(xué)習(xí)與關(guān)注。

顧名思義,，主動ETF結(jié)合了主動管理基金和ETF的雙重優(yōu)勢,，在采取主動投資策略為投資者爭取超額收益的同時，融入了ETF產(chǎn)品的低費率,、組合透明,、交易便捷的優(yōu)勢，也意味著投資者可以借助ETF實現(xiàn)更多元的策略配置,。

盡管在全球ETF總規(guī)模中的占比仍相對有限,，但過去十年來，投資者應(yīng)對市場環(huán)境波動性與不確定性的需求,，讓主動管理型ETF的格局發(fā)生了迅速轉(zhuǎn)變,。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，從2013年到2024年,，全球主動型ETF的規(guī)模正以每年50%的速度增長,，在2024年的最新規(guī)模已逼近1萬億美元?？焖賺渎额^角的主動型ETF,，對全球ETF市場資金流入和頭部資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模發(fā)展同樣均做出了不容小覷的貢獻(xiàn)。

當(dāng)前,，我國內(nèi)地還尚未有主動型權(quán)益類ETF產(chǎn)品問世,。但在部分海外市場，近年來,，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門已在推動主動型ETF發(fā)展方面做出了諸多實踐,。在業(yè)內(nèi)人士看來，在ETF投資理念深入人心后,，將其作為投資者追求主動管理的另一種工具,，或成為基金業(yè)可以探索的方向。

嶄露頭角

據(jù)了解,，主動型ETF的核心特點,，在于“ETF”這一交易運作形式和“主動”這一管理形式的結(jié)合。對比被動或指數(shù)增強(qiáng)型ETF,，主動型ETF不以復(fù)制,、追蹤指數(shù)表現(xiàn)為目標(biāo)，而是將ETF擴(kuò)展到主動投資,，由基金經(jīng)理進(jìn)行主動管理,。

區(qū)別于主動型LOF,，在可以和買賣股票一樣于二級市場實時交易的同時，主動型ETF不僅具有持倉透明,、盤中披露實時參考凈值的特征,，也會通過公布申購贖回清單披露基金份額所對應(yīng)的持倉標(biāo)的，因而產(chǎn)品透明度相對更高,。

從全球范圍來看,，最早的主動型ETF于2008年誕生于美國，不過在很長一段時間里相對“默默無聞”,。但隨著全球ETF市場的快速崛起,，主動型ETF在近兩年正成為全球資產(chǎn)管理行業(yè)增長最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。

華南一家大型公募向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者提供的數(shù)據(jù)顯示,，在全球范圍內(nèi),，主動型ETF的速度已遠(yuǎn)超指數(shù)ETF的增速：在2013年，全球管理的主動型ETF的規(guī)模僅為250億美元,，占ETF資產(chǎn)總額的1%,。在2024年6月30日，這一數(shù)字已迅速增長至9000億美元,，占比達(dá)到7%,。

據(jù)貝萊德年內(nèi)發(fā)布的一份報告,，截至2023年末,，全球指數(shù)型ETF規(guī)模的三年復(fù)合增長率為11%，而主動型ETF規(guī)模增長率高達(dá)31%,。貝萊德還預(yù)測稱,，到2030年，全球主動型ETF規(guī)模將達(dá)到4萬億美元,，并占全球ETF行業(yè)的16%,。

從地域來看，當(dāng)前美國發(fā)行的主動型ETF占據(jù)了全球市場四分之三的規(guī)模,。在亞太地區(qū),，主動型ETF市場仍處于萌芽階段，但在產(chǎn)品創(chuàng)新,、生態(tài)圈構(gòu)建和提升流動性方面已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭,，成為當(dāng)前全球增速最快的主動型ETF市場。

在中國,，主動型ETF在內(nèi)地公募市場仍處于概念階段,，股票ETF方面尚未有純主動型的ETF發(fā)行。

不過自2019年6月,，香港已經(jīng)迎來了首只主動型ETF的上市,。在今年4月的一篇文章中,，港交所指出，截至2023年底,，香港交易所上市的主動型ETF數(shù)量已增至24只,，總市值高達(dá)86億港元。這些主動型ETF覆蓋了包括貨幣市場,、區(qū)塊鏈,、科技以及ESG投資等廣泛領(lǐng)域。

“主動型ETF在亞太區(qū)的管理規(guī)模在2023年末同比增加了82%,，凈流入飛速增長,，達(dá)到92億美元，同比增長220%,，而其于香港的市場份額亦由2019年底的1%急升至2023年底的13%,。”港交所稱,。

“吸金”秘籍

整體規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時，主動型ETF在全球ETF產(chǎn)品資產(chǎn)凈流入中的規(guī)模占比愈加顯著,。對于全球范圍內(nèi)領(lǐng)軍ETF業(yè)務(wù)的資管機(jī)構(gòu)而言,，這一產(chǎn)品的發(fā)展也對公司的規(guī)模與業(yè)績貢獻(xiàn)頗豐。

貝萊德統(tǒng)計顯示,，2013年,，主動型ETF在當(dāng)年全球ETF總資產(chǎn)凈流入中的占比為3.3%，而在2020年末,，這一比例首次突破10%,，達(dá)到11.3%。

截至2024年年中,，主動型ETF在全球ETF凈流入的占比進(jìn)一步達(dá)到22%,。如果僅看美國市場，同期主動型ETF的凈流入占比則超過三成,。

此外,，根據(jù)貝萊德2024年9月30日的三季報，公司資產(chǎn)管理規(guī)模同期創(chuàng)下了歷史新高,，達(dá)到了令人矚目的11.5萬億美元,，折合人民幣約81萬億元，同比增長26%,。同時,，貝萊德在前三季度的凈流入額超過3600億美元，其中大部分來自ETF,，超過1700億美元,。

而彼時貝萊德首席財務(wù)官馬丁·斯莫爾曾表示,，公司在2024年度有望實現(xiàn)資金凈流入額的歷史新高，“主要得益于主動型ETF產(chǎn)品線”,。

無獨有偶,，Wind數(shù)據(jù)顯示，主動管理ETF總資產(chǎn)管理規(guī)模排名前二的摩根資管,，旗下的JP Morgan Equity Premium Income ETF（JEPI）在2020年成立后,，于當(dāng)年年末的規(guī)模僅為1.7億美元，但在此后的兩年,，基金獲得的總資金流入達(dá)到了200億美元以上,。截至2024年12月25日，JEPI進(jìn)一步增長至371.79億美元,，并成為全球規(guī)模最大的主動型ETF,。

主動型ETF緣何受到投資者追捧？摩根基金向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出,，主動型ETF近年來倍受投資者歡迎,、資產(chǎn)管理規(guī)模快速上升,，主要得益于幾大優(yōu)勢：

一是產(chǎn)品特性,，體現(xiàn)在主動型ETF簡單易操作，投資組合透明,，投資者能實時了解持倉,；成本控制出色，費用較低,；流動性強(qiáng),，可隨時交易,。

二是相對主動型共同基金的優(yōu)勢,，二者雖核心的投資團(tuán)隊、研究與流程一樣,，但主動型ETF每日更新持倉,，透明度遠(yuǎn)超共同基金的月報模式；在交易靈活性上,，能在交易所全天交易,，而共同基金一天僅一次交易機(jī)會；并且成本效益更好,，定價接近共同基金的機(jī)構(gòu)份額級別,，成本更低。

“另外,，美國ETF面向全球投資者開放,、受眾更廣,，不像美國共同基金只針對本國投資者，進(jìn)一步拓展了資金來源,?！蹦Ω鸨硎尽?/p>

相比主動型共同基金,，貝萊德還在報告中提到了ETF這一形式對提高主動管理型基金稅收效率的影響：“事實上,，主動管理策略越積極、變化越頻繁,，使用ETF結(jié)構(gòu)的好處就越大,。”

貝萊德指出，首先投資者在交易所買賣ETF股票,、與其他投資者進(jìn)行交易,，因此ETF基金經(jīng)理不必為滿足投資者贖回而出售所持基金份額。其次,，一些主動型股票ETF采用實物創(chuàng)建和贖回流程,，這意味著ETF管理人可能有機(jī)會交付原本會在投資組合再平衡時出售的股票，從而限制了基金內(nèi)發(fā)生的應(yīng)稅事件的數(shù)量,。

制度探索

眼下,，我國一些以頭部規(guī)模和外資屬性為首的公募機(jī)構(gòu)，已經(jīng)更進(jìn)一步地關(guān)注起主動型ETF在全球資管市場的趨勢性變化和未來的發(fā)展?jié)撡|(zhì),。

“我們非?？春脟鴥?nèi)ETF的發(fā)展。在全球ETF市場的蓬勃增長中,，主動型ETF的崛起,，可能也代表著國內(nèi)ETF市場明日的發(fā)展方向?！比A東一家公募人士向記者指出,。

事實上，主動型ETF的概念在內(nèi)地公募市場尚處于較為起步的階段,，其發(fā)展在客觀上對管理人能力和公募市場制度環(huán)境都提出了一定要求,。

摩根基金向記者表示，一方面,，為了充分發(fā)揮主動ETF的上述優(yōu)勢,，公募管理人需要有合適的投資策略應(yīng)用于主動ETF，以便為投資者創(chuàng)造中長期超額收益,。

另一方面,，主動ETF作為創(chuàng)新產(chǎn)品,，與現(xiàn)有的被動ETF及增強(qiáng)ETF的運作模式存在差異，海外主動ETF也存在不同的運作模式,。因此,，公募管理人需要在現(xiàn)有ETF的運作管理經(jīng)驗基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)品特點和國內(nèi)市場的發(fā)展現(xiàn)狀,，開發(fā)設(shè)計出適合國內(nèi)主動ETF的運作模式,，并建立完善的主動ETF內(nèi)部流程和制度，以確保產(chǎn)品的平穩(wěn)運行,。

不過2021年以來,，伴隨首批指數(shù)增強(qiáng)型ETF的上市，部分公募管理人已經(jīng)開啟了我國公募基金在主動管理與ETF結(jié)合方面的初步實踐,。

數(shù)據(jù)顯示,，過去三年來，我國全公募市場的指數(shù)增強(qiáng)型ETF增長到33只,，背后涉及18家機(jī)構(gòu),，截至2024年12月25日的總規(guī)模為87億元。其中以跟蹤中證500,、1000和2000指數(shù)的產(chǎn)品數(shù)量最多,。

在監(jiān)管方面，記者注意到,，舊有市場規(guī)則默認(rèn)將ETF定義在“被動投資”的模式之中,，也曾是主動型ETF在全球范圍內(nèi)面臨的挑戰(zhàn)。但當(dāng)前,，一些在金融創(chuàng)新方面較為領(lǐng)先的資本市場,，也已在為推動主動型ETF發(fā)展提供便利。

例如2019年,，美國證券交易委員會通過了后來被稱為“ETF規(guī)則”的法案,，為更廣泛的ETF策略鋪平了道路。該規(guī)則降低了新ETF發(fā)行商的準(zhǔn)入門檻,，導(dǎo)致大量新發(fā)行商涌入,，美國ETF市場的策略也更加廣泛。

統(tǒng)計顯示,，在美國上市的1300多只主動型ETF中，有1100只是在2019年上述ETF規(guī)則通過后上市,。美國管理的主動型ETF資產(chǎn)已從2019年的1000億美元增至2024年6月的6930億美元,。

此外，在2024年5月16日,，香港證監(jiān)會還曾發(fā)表經(jīng)修訂的通函,，容許采用聯(lián)接基金結(jié)構(gòu)的證監(jiān)會認(rèn)可聯(lián)接ETF在符合某些條件的情況下,，根據(jù)簡化規(guī)定投資于來自不同市場的海外上市主ETF，當(dāng)中包括主動型ETF,。

據(jù)了解,，香港證監(jiān)會曾在2019年12月發(fā)布了采納簡化規(guī)定，容許證監(jiān)會認(rèn)可的聯(lián)接ETF在特定情況下投資于合資格的海外上市ETF而無需證監(jiān)會認(rèn)可,，但此前這一規(guī)定默認(rèn)投向的ETF,，依然停留在被動ETF層面。而最新修訂的推出,，進(jìn)一步意味著符合條件的聯(lián)接基金可以投資于海外上市的主動型ETF,。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，ETF投資理念在國內(nèi)逐漸深入人心,，為今后推出主動ETF奠定了良好的客戶基礎(chǔ),。從海外市場的ETF發(fā)展歷程來看，在指增ETF逐漸成熟的基礎(chǔ)上,，公募機(jī)構(gòu)尋找ETF差異化路徑的需求,，或?qū)⒆寣χ鲃覧TF發(fā)展的探索成為國內(nèi)基金業(yè)較為可行的發(fā)展方向。