事件

背景：

　　除了每年八次美聯(lián)儲議息會議外,，杰克遜霍爾全球央行年會是觀察接下來美國貨幣政策走向的最重要會議之一。現(xiàn)任主席鮑威爾在2020年會議上宣布“平均通脹目標制”的新框架,。因此,，本次會議講話內(nèi)容對接下來的9月乃至明年的加息節(jié)奏都傳遞著重要信號。而加息的節(jié)奏結合到后期國內(nèi)外的整體經(jīng)濟形勢,，可以為大宗商品市場走向提供方向和擇時參考,。

內(nèi)容：

　　鮑威爾強調(diào)FOMC目前首要任務是將通脹降到2%的目標水平。同時表達7月通脹數(shù)據(jù)下降還遠不足以使委員會確信通脹的拐點已經(jīng)出現(xiàn),。此外,，恢復物價穩(wěn)定可能需要在一段時間內(nèi)保持緊縮的政策立場。結合到目前美國的通脹數(shù)據(jù)來看,，我們預計要控制通脹需要維持緊縮的貨幣政策,?？傮w來看，美聯(lián)儲控通脹目標不變,，表態(tài)較為堅定,，預計9月份加息75BP概率增加。

結論：

　　在當前美聯(lián)儲貨幣政策未轉向之前,，疊加當前全球宏觀經(jīng)濟下行周期未出現(xiàn)拐點,，大宗商品價格將受到壓制。

熱點：

美聯(lián)儲九月加息幅度,、國內(nèi)政策刺激,、地緣政治

正文

一、背景

　　近期市場焦點轉向杰克遜霍爾央行年會上美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話內(nèi)容,，除了每年八次美聯(lián)儲議息會議外,，杰克遜霍爾全球央行年會是觀察接下來美國貨幣政策走向的最重要會議之一。例如在2010年和2012年央行會議上,，美聯(lián)儲主席伯南克曾暗示可能推出第二輪量化寬松和第三輪量化寬松,，并最終在當年實施。此外,，現(xiàn)任主席鮑威爾在2020年會議上宣布“平均通脹目標制”的新框架,。因此，本次會議講話內(nèi)容對接下來的9月乃至明年的加息節(jié)奏都傳遞著重要信號,。而加息的節(jié)奏結合到后期國內(nèi)外的整體經(jīng)濟形勢,，可以為大宗商品市場走向提供方向和擇時參考。

二,、2022年美國貨幣政策大概率以收緊為主

2.1鮑威爾發(fā)言內(nèi)容釋放鷹派信號

　　1,、聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)目前的首要任務是將通脹降到2%的目標水平。物價穩(wěn)定是美聯(lián)儲的職責所在,，也是經(jīng)濟平穩(wěn)運行的基石,。

　　2、通貨膨脹率遠高于2%,，高通貨膨脹率繼續(xù)在經(jīng)濟中蔓延,。盡管7月通脹數(shù)據(jù)下降了，這令人欣慰,，但單個月的下降還遠不足以使委員會確信通脹的拐點已經(jīng)出現(xiàn),。

　　3、恢復物價穩(wěn)定可能(還)需要在一段時間內(nèi)保持緊縮的政策立場,。歷史的經(jīng)驗教訓對過早地放松政策提出了強烈警告,。

2.2通脹數(shù)據(jù)大幅度下降需要維持緊縮政策

　　美國公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，自2021年12月以來,，美國當月CPI同比數(shù)據(jù)均在7%以上,，3月的CPI同比上漲8.5%,，創(chuàng)下自1981年以來的峰值。為抑制高通脹壓力,，美國繼續(xù)加息并開啟縮表政策,。

　　從美國通脹細分項數(shù)據(jù)顯示，后期美國CPI數(shù)據(jù)會下降,，但幅度不會太大,。如果美國要控制通脹，需要維持緊縮政策,。

2.3失業(yè)率反彈概率加大，經(jīng)濟下行壓力加大

　　從非農(nóng)存量同比數(shù)據(jù)來看增速略有回落,，雖然依然高于疫情前的水平,，但是從趨勢上看，就業(yè)人數(shù)存量增速的回落對于就業(yè)市場而言并不是一個非常樂觀的信號,，它通常暗示這后期失業(yè)率有可能出現(xiàn)反彈,。此外，美國的離職率快速走高,，但是雇傭率卻呈現(xiàn)疲軟走勢,，離職率與雇傭率的劈叉程度走闊，也反映出美國居民端的就業(yè)意愿不強,。目前的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,，經(jīng)濟下行壓力在加大。

2.4市場對九月加息75BP預期升溫

　　從市場對會議結果的預期來看,，前期9月加息50個基點(bp)和75bp的概率均在50%上下,，講話后9月加息75bp的預期開始反超?？傮w來看,，市場對九月加息75BP的概率在升溫。如果隨著美聯(lián)儲繼續(xù)維持緊縮的貨幣政策,，美債實際利率繼續(xù)上行的話,，預計美元將延續(xù)強勢。

三,、經(jīng)濟周期仍處于下行期

3.1基欽周期拐點未至

　　從經(jīng)濟周期角度來看,，康波周期為60年，房地產(chǎn)周期20年左右,，朱格拉周期10年左右,，時間最短的是基欽周期，一般為36-40個月,。前幾次見底時間分別為2012年8月,、2015年11月,、2019年7月(疫情原因導致見底時間后推至2020年3月)。根據(jù)時間推算本輪見底時間預計最早在2022年三季度見底,，最晚在2023年一季度,。結合到目前俄烏沖突、國內(nèi)疫情以及美聯(lián)儲貨幣政策來推斷,，全球宏觀經(jīng)濟增速反彈力度較弱,，可以定義為庫存弱周期。在當前美聯(lián)儲貨幣政策未轉向之前,，疊加當前全球宏觀經(jīng)濟下行周期未出現(xiàn)拐點,，大宗商品價格將受到壓制。

四,、總結

　　鮑威爾強調(diào)FOMC目前首要任務是將通脹降到2%的目標水平,。同時表達7月通脹數(shù)據(jù)下降還遠不足以使委員會確信通脹的拐點已經(jīng)出現(xiàn)。此外,，恢復物價穩(wěn)定可能需要在一段時間內(nèi)保持緊縮的政策立場,。結合到目前美國的通脹數(shù)據(jù)來看，我們預計要控制通脹需要維持緊縮的貨幣政策,?？傮w來看，美聯(lián)儲控通脹目標不變,，表態(tài)較為堅定,，預計9月份加息75BP概率增加。在當前美聯(lián)儲貨幣政策未轉向之前,，疊加當前全球宏觀經(jīng)濟下行周期未出現(xiàn)拐點,，大宗商品價格將受到壓制。