中國基金報記者 李樹超 張玲 曹雯璟

國際金價大回調(diào)！

在今年10月末突破2800美元/盎司歷史高點后,，近期,，COMEX黃金價格出現(xiàn)顯著回調(diào)，截至11月15日已跌至2600美元/盎司下方,，近半個月跌幅超過8%,。

那么，近期金價持續(xù)下跌的原因有哪些,？黃金后市怎么走,？是否還具備配置價值？有哪些可能的風(fēng)險需要關(guān)注,？對此,，中國基金報采訪了華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)許之彥,，諾安基金國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理宋青,，博時黃金ETF基金經(jīng)理王祥，永贏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF基金經(jīng)理劉庭宇,，前海開源基金量化投資部基金經(jīng)理梁溥森,，國泰基金量化投資部研究員彭悅,。

許之彥：隨著美國大選落地，特朗普當(dāng)選后黃金出現(xiàn)明顯回調(diào),。下跌的原因總結(jié)為三個方面：

第一,，美元短期走強(qiáng)。特朗普政策核心在于關(guān)稅和美國優(yōu)先，由此導(dǎo)致了黃金在面臨當(dāng)前強(qiáng)美元的背景下出現(xiàn)了回調(diào),。

第二，大選落地后,，不確定性消退,，部分避險資金獲利了結(jié)，流向新的交易方向,。在大選落地前,，10月國內(nèi)黃金單月漲幅超過6.5%，處在歷史上的極高水平,，因此當(dāng)前的回調(diào)是大選落地后一次理性的修正,。

第三，比特幣等數(shù)字貨幣對黃金交易形成資金分流,。特朗普對數(shù)字貨幣的觀點,，吸引了部分投機(jī)資金的短期配置需求。

宋青：下跌原因包括以下幾點：第一,，美國總統(tǒng)大選落地,，市場對于“特朗普交易”的預(yù)期已得到充分釋放，促使美股上行,，投資者的風(fēng)險偏好增加,。第二，特朗普當(dāng)選后,，市場預(yù)期俄烏,、中東地區(qū)地緣局勢或?qū)⒂兴徍停茈U需求減弱,，也壓制了黃金價格表現(xiàn),。第三，資金重新流出黃金資產(chǎn),，全球黃金ETF持有量由流入轉(zhuǎn)為流出,。第四，美國通脹率高于預(yù)期,，鞏固了市場對于美聯(lián)儲可能采取更為激進(jìn)加息政策的預(yù)期,。高通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致美國債券收益率走強(qiáng)，美元指數(shù)上漲,，推動金價下跌,。

劉庭宇：近期金價持續(xù)下跌的原因主要有四點：第一，美國大選結(jié)果落地,，9月至10月的“特朗普交易”預(yù)期兌現(xiàn)后,，部分多頭資金獲利了結(jié)引發(fā)了本次金價的調(diào)整；第二，共和黨在參議院和眾議院均拿下多數(shù)席位,，后續(xù)政策推動或更加順利,，美元指數(shù)走強(qiáng)，金價示弱,；第三,，俄烏沖突結(jié)束預(yù)期增強(qiáng)，黃金的避險屬性走弱,；第四,，虛擬貨幣和黃金都對主權(quán)貨幣有一定的替代性，近期比特幣的強(qiáng)勢上漲吸引部分資金從黃金流入比特幣,。

王祥：近期宏觀事件云集的“波動周”終于落地,，以特朗普為代表的共和黨獲勝，市場對于未來不確定性的憂慮有所下降,，黃金如期出現(xiàn)明顯調(diào)整,。國內(nèi)投資者也出現(xiàn)一定程度的獲利了結(jié)，境內(nèi)金價在匯率影響下表現(xiàn)相對強(qiáng)勢,。

對黃金而言,，歷史上2016年和2020年大選落地后，國際金價均因不確定性下降而出現(xiàn)了一段約14%的下跌,，本次選情清晰后的市場變化是對歷史的又一次跟隨反應(yīng),，特別是特朗普終結(jié)戰(zhàn)爭的宣言，為地緣動蕩所產(chǎn)生的部分央行購金需求帶來了轉(zhuǎn)變的可能,。

梁溥森：美國大選落地后,，特朗普以壓倒性優(yōu)勢獲勝，并有望拿下參議院和眾議院的控制權(quán),，實現(xiàn)真正意義上的紅色橫掃,。在這種情況下，美國聯(lián)邦基金終端利率,、美國實際利率將會上升,，美元繼續(xù)走強(qiáng)，近期美元指數(shù)更是創(chuàng)下了年內(nèi)新高,，對金價造成明顯壓制,，加上特朗普反戰(zhàn)態(tài)度堅決，地緣政治沖突避險情緒出現(xiàn)了一定程度的消退,，導(dǎo)致金價在近期出現(xiàn)了明顯的下跌,。

彭悅：美國大選“靴子落地”，不確定性緩解,，對于金價有一定壓制,；“特朗普交易”下,，美元持續(xù)走高，壓制金價,；加上美國大選前金價再創(chuàng)歷史新高,，短期利多出盡、多頭或有了結(jié)意愿,，在多重因素作用下,，近期國際金價整體有所回調(diào)。

許之彥：回到黃金分析框架,，長期關(guān)注貨幣屬性，中期看美聯(lián)儲的金融屬性,，短期交易避險行為,。我們認(rèn)為，短期在美元走勢偏強(qiáng),、比特幣投機(jī)情緒高漲的階段,，黃金將維持震蕩。從當(dāng)前的回調(diào)邏輯看,，主要是針對短期的不確定性消退,，以及對于中期維度降息預(yù)期的回應(yīng)。值得關(guān)注的是,，長期的貨幣問題,、經(jīng)濟(jì)增長矛盾、美國債務(wù)壓力,，都在特朗普上臺后進(jìn)一步加劇,，建議積極關(guān)注黃金回調(diào)后的配置價值。

宋青：黃金價格可能進(jìn)入盤整調(diào)整階段,，不排除進(jìn)一步下跌的可能,。但是當(dāng)前價格已顯示出一定的支撐力度，我們傾向于認(rèn)為調(diào)整正接近尾聲,，但不排除盤整會持續(xù)一段時間,。

另外，中東地緣沖突仍在進(jìn)行,，多國間相互報復(fù)性攻擊多次出現(xiàn),。放眼全球,，地緣沖突短時間難以迅速平息，新一輪激烈的貿(mào)易戰(zhàn)似乎正在醞釀之中,。核心在于全球儲備貨幣系統(tǒng)在發(fā)生變化,，去美元化持續(xù)進(jìn)行中。

劉庭宇：從中長期角度來看,，黃金仍有較大的上行空間,。首先逆全球化趨勢加劇抬高通脹中樞，而金價與美國通脹長期正相關(guān),；二是共和黨大幅減稅的政策將進(jìn)一步抬高美國赤字率,，壓制美元信用，對黃金有利,；最后,，美聯(lián)儲降息周期剛開始，未來積極的財政政策需要更大幅度的貨幣寬松來配合,，利率下行期間黃金投資者繼續(xù)回流有望和央行購金形成合力,，推動金價再創(chuàng)新高。因此近期回調(diào)后黃金的投資價值凸顯,，投資者可積極關(guān)注,。

梁溥森：今年以來，投資者的錯失恐懼癥成為前期推動金價上漲的關(guān)鍵因素之一,。受到未來降息前景的鼓舞,，同時也考慮到在美國政治局勢不明朗和地緣政治沖突升級的背景下，黃金作為避險資產(chǎn)受到配置性需求,、投機(jī)性資金的追捧,，金價屢創(chuàng)新高。但美國大選落地后,，不確定性暫時性降溫,，疊加美元超預(yù)期強(qiáng)勢，投機(jī)性資金的拋盤導(dǎo)致黃金陷入了明顯下跌,。

下跌過后,，此前受高金價壓制的配置性需求和消費需求有望得到提升，三者的此消彼長有望對金價形成支撐,。后續(xù)可通過觀察COMEX黃金的非商業(yè)多頭持倉（投機(jī)性需求）,、非報告頭寸多頭總持倉（散戶需求），以及海外的黃金ETF持倉量跟蹤拋壓釋放情況,。

彭悅：短期市場博弈情緒較重,，波動可能放大；從特朗普的政策主張來看,，強(qiáng)美元,、平息地緣政治沖突等主張可能對金價有一定影響,，但中期抬升的通脹預(yù)期、擴(kuò)大的財政赤字對于金價可能有一定利好,。長期看全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨,，我們認(rèn)為長期金價可能仍有一定支撐。

許之彥：看好黃金未來半年維度的中長期配置機(jī)會。

第一,，從降息邏輯判斷,，特朗普上臺后，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加劇,。同時,，由于關(guān)稅導(dǎo)致美國通脹出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性惡化，黃金依然具備抗通脹邏輯,。降息周期雖然相較于之前有所放緩，但依然在延續(xù),。

第二,，美元霸權(quán)的本質(zhì)是要成為全球貿(mào)易的計價貨幣，美元直接受益于全球化進(jìn)程,。因此關(guān)稅政策直接導(dǎo)致逆全球化,，降低了其他國家對美元儲備的依賴性，損害美元信用,。這也是導(dǎo)致各國央行拋售美元資產(chǎn),、轉(zhuǎn)而持續(xù)購金的核心因素。

第三,，根據(jù)測算,，特朗普上臺后的財政赤字壓力會比民主黨更高，主要是對美國企業(yè)的減稅政策所導(dǎo)致,。根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù),，當(dāng)前美國未償還國債占GDP的比重已經(jīng)超過130%，同時考慮到4%以上的利率水平,，未來將對美國財政帶來巨大的償付壓力,，倒逼美聯(lián)儲從貨幣政策端支持降息。

第四,，特朗普本人也公開表示了對于比特幣等去中心化數(shù)字貨幣的支持,。短期看分流了黃金的資金，但從中長期看,，本質(zhì)也是對美元體系的削弱,。

劉庭宇：黃金的長期邏輯并沒有發(fā)生本質(zhì)變化,，全球貨幣超發(fā)和赤字率抬升帶來的貨幣信用動搖和貨幣貶值是本輪黃金牛市的基礎(chǔ)，美銀,、花旗等機(jī)構(gòu)對黃金的目標(biāo)價都提高到了3000美元/盎司,，近期金價快速回調(diào)后，黃金的長期配置價值再次凸顯,。

梁溥森：從長期配置價值來看,，特朗普“對內(nèi)減稅、對外征稅”的經(jīng)濟(jì)政策和反移民政策將加大通脹壓力,，在共和黨橫掃兩院的情況下可能還會大幅提升未來十年美國財政赤字率,，且其政策沒有行使有效的抓手，可能會為市場帶來更多的不確定性,。

此外,，美國總統(tǒng)任期的頭兩年具有高度不確定性，可能會對金融市場造成較大沖擊,，進(jìn)而刺激黃金的避險需求,。且特朗普孤立主義的一貫作風(fēng)可能會刺激各國央行繼續(xù)增加購金。因此,，我們更傾向于認(rèn)為,，美國大選對金價造成的負(fù)面壓制是短期的，這可能反而是我們獲取低價籌碼的機(jī)會,。

彭悅：短期金價波動或有所放大,，但從長期看，在貨幣超發(fā)及財政赤字貨幣化背景下,，美元信用體系受到挑戰(zhàn),；加上全球地緣動蕩頻發(fā)推動資產(chǎn)儲備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升,。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨,，使得貴金屬有望具備上行動能。

宋青：我們認(rèn)為,，黃金作為投資組合的一部分,，主要作用在于分散風(fēng)險和平衡波動。對于想在投資組合中配置黃金資產(chǎn)的投資者而言,，沒有打破趨勢的價格低位就是良好的入市機(jī)會,。

王祥：整體而言，黃金資產(chǎn)短期或處于不確定性下降過程中的調(diào)整階段,，投資者宜靜待調(diào)整壓力釋放完畢,，并在下方尋求更好的中長期入場機(jī)會。

宋青：后續(xù)可能出現(xiàn)打破黃金趨勢的風(fēng)險因素包括：特朗普政府具體政策的推行情況、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策的變化,，以及國際局勢變化等,。

許之彥：一是美聯(lián)儲降息的幅度是否會有新的變化，尤其是美國通脹如果失控,，可能后續(xù)降息力度會減小,，貨幣政策偏緊。二是比特幣等數(shù)字貨幣對黃金配置資金的分流,。

梁溥森：全球央行的持續(xù)購金是近幾年金價保持強(qiáng)勢的重要推力,，因此我們要持續(xù)關(guān)注各國央行的購金需求。此外,，今年以來金價屢創(chuàng)新高抑制了金飾需求的增長,，我們也要持續(xù)關(guān)注在金價回調(diào)后，金飾的終端動銷能否出現(xiàn)回暖,。

劉庭宇：對于黃金來說,，可能的風(fēng)險主要來自特朗普上任后大幅削減財政開支并嚴(yán)格控制通脹，或美國經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇導(dǎo)致美聯(lián)儲降息結(jié)束,。我們認(rèn)為上述情景發(fā)生的概率并不大,，首先特朗普潛在的逆全球化政策可能會推動通脹再次上行；其次,，美聯(lián)儲降息才剛開始,，目前還未看到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象,，因此貴金屬從長期來看或許是機(jī)會大于風(fēng)險,。

彭悅：國際金價觸及歷史高位后，可能會有交易層面的波動回調(diào)風(fēng)險,?；久嫔希裘缆?lián)儲降息節(jié)奏不及市場預(yù)期,、美聯(lián)儲釋放鷹聲,，美元走高可能會對金價有一定壓制。國內(nèi)金價來看,，由于近兩年我國金條投資需求增幅較大,，可能已經(jīng)透支了部分的長期增量空間。若后市國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)超預(yù)期改善,，市場風(fēng)險偏好抬升,，再加上央行停止購金，可能會對黃金需求有一定影響,，從而進(jìn)一步影響國內(nèi)金價,。

劉庭宇：黃金股仍將處于量價齊升的戴維斯雙擊周期,。黃金上市公司主要涉及黃金采掘,、冶煉、銷售等環(huán)節(jié),。金價上漲過程中,，金礦公司探礦權(quán)和采礦權(quán)的價值會獲得更大幅度的上漲，而金飾品消費則有可能受到高金價的壓制,，因此我們看到前三季度金價快速上漲過程中金礦公司的漲幅明顯高于黃金珠寶零售商的漲幅,，而金價回調(diào)過程中黃金珠寶零售商相對更加抗跌、金礦公司的調(diào)整幅度則有可能更大,。

許之彥：金礦企業(yè)更受益于金價上行,，因為企業(yè)利潤和黃金價格正相關(guān)。零售金店更受益于金價企穩(wěn)震蕩行情,，因為金價快速上漲可能抑制金飾品消費需求,，而在金價震蕩行情中可能受益。

宋青：金價上升,，將直接惠及上游金礦企業(yè),，但下游黃金飾品銷售是否能從中受益，主要取決于消費者購買能力,。在消費降級背景下,，黃金飾品的銷售可能會面臨較大挑戰(zhàn)。

彭悅：黃金上市公司整體股價表現(xiàn)與金價較為相關(guān),，但波動會相應(yīng)變大,。產(chǎn)業(yè)鏈上，由于金價急漲使得黃金珠寶品牌銷售端有所承壓,，相對來說上游礦端的企業(yè)可能會更受益于高金價,。

許之彥：建議投資者關(guān)注黃金中長期配置價值，理性認(rèn)識黃金投資的風(fēng)險收益表現(xiàn),。黃金和股票,、債券之間存在弱相關(guān)關(guān)系，因此在組合中加入黃金，能夠起到分散風(fēng)險的效果,。建議投資者理性看待黃金回調(diào),，堅持長期投資理念，可以通過黃金ETF及其聯(lián)接基金參與黃金投資,。

宋青：市場波動是常態(tài),，難以完全規(guī)避。建議投資者避免將所有資金投入單一資產(chǎn),，理性投資,，采取分散投資策略，追求穩(wěn)健增長,。過重的倉位可能導(dǎo)致投資組合價值劇烈波動,。

梁溥森：黃金與其他金融資產(chǎn)具有較低的相關(guān)性，這一特性也幫助黃金資產(chǎn)成為有效的風(fēng)險分散工具,，能夠優(yōu)化我們的投資組合,。長期來看，黃金在資產(chǎn)配置中能夠發(fā)揮較好的作用,。但考慮到黃金作為一種不生息資產(chǎn),，我們建議投資者對于投資在黃金資產(chǎn)中的比例也要有所節(jié)制。如果是從資產(chǎn)配置的角度來看,，其實10%至20%的配置比例就能起到優(yōu)化投資組合的作用,。對于倉位較低的投資者，則可以通過定投的方式增加黃金的配置,。

王祥：任何資產(chǎn)的上漲不會是一帆風(fēng)順的,，特別是近期地緣局勢的擾動一定程度上放大了商品的波動路徑，投資者在參與趨勢交易的同時應(yīng)做好資金管理,，或考慮以黃金ETF等相對低杠桿的方式去投資,。

劉庭宇：黃金是一種適合做右側(cè)交易的資產(chǎn)，可以將黃金類產(chǎn)品作為資產(chǎn)配置底倉,。對投資者來說,，對黃金或黃金股進(jìn)行短期擇時的難度較大,，因此在滿足自身風(fēng)險承受能力的前提下,，如果看好板塊上升空間可以考慮長期持有，或者采用定投的方式平攤成本,，力爭不錯過板塊未來的成長機(jī)遇,。

彭悅：理財相關(guān)產(chǎn)品因投資標(biāo)的不同，其波動程度也會有差異,。建議大家根據(jù)自身的風(fēng)險偏好選擇對應(yīng)的產(chǎn)品,。與金價最直接掛鉤的是投資黃金現(xiàn)貨的基金產(chǎn)品，比如黃金基金ETF,，作為ETF產(chǎn)品,，交易方便,、T+0交易、投資門檻低,，更適合大眾投資者,；對于個人投資者來說，投資黃金股票難度可能更大,，可以考慮黃金股票ETF,，它的市場表現(xiàn)與金價趨勢整體一致，但波動更大,，可能適合風(fēng)險偏好更高的投資者,。