美國,、英國和德國的大型基金再次成為黃金ETF流量變動的主導(dǎo)力量,，而此次不同以往，它們主導(dǎo)了凈流入的趨勢,。北美基金持倉增加34.5噸（約合21億美元，+2.0%）,。歐洲基金流入31.2噸（約合16億美元,，+1.9%）?！捌渌钡貐^(qū)基金規(guī)模下降1.9%（-1.0噸,，約合6,900萬美元）。³  亞洲上市基金連續(xù)第二個月流出（約合2.1億美元,，-2.7%）,，幾乎全部由中國基金主導(dǎo)，中國股市以及人民幣的強勁表現(xiàn)令當(dāng)?shù)赝顿Y者的避險需求下降,。但就今年以來的增長幅度而言,，亞洲仍保持著最為強勁的增長趨勢,，亞洲黃金ETF持倉截至5月底已增加 11%，即13.8噸,。

全球范圍內(nèi)低成本黃金ETF的強勢流入趨勢持續(xù),。5月，Xtrackers IE Physical Gold 基金流入6.3噸（約合3.66億美元,，+26%）,，SPDR? Gold MiniShares 基金流入1.5噸（約合9,200萬美元，+2.2%）,。低成本黃金ETF板塊實現(xiàn)8.3噸的凈流入,，占該月全球黃金ETF凈流入總量的13%。181噸的低成本基金的總持倉目前占全球黃金ETF市場總量的5%,，一年前這個數(shù)字還不到3%,。

黃金價格在5月收盤時報1,900美元/盎司,，上漲7.5%，突破了此前的關(guān)鍵關(guān)口,。⁵  過去兩個月中13%的反彈彌補了金價今年早些時候的跌幅,。我們在最近發(fā)布的 《投資動態(tài)：是時候意識到黃金的真實波動性了》 當(dāng)中討論了黃金的穩(wěn)定波動率，強調(diào)了黃金衍生品市場的潛在機會,，以及其波動率為黃金這樣一項優(yōu)越的投資組合風(fēng)險分散工具賦能,。

在連續(xù)兩個月的下跌之后，5月黃金日均交易量實現(xiàn)了實質(zhì)性回升,，升至1,760億美元,，略高于2021年1,650億美元的平均水平，低于2020年1,830億美元的平均水平,，與2019年1,460億美元的平均值更為一致,。最新的交易商持倉報告(COT)顯示，COMEX黃金期貨凈多倉位上升至725噸（約合440億美元）,，⁶  達到2021年2月初以來的最高點,，但低于2020年871噸（約合530億美元）的平均水平。⁷  每周平均凈多倉位歷來保持在500噸（約合310億美元）左右,。⁸ 

我們的短期金價表現(xiàn)歸因模型表明,，除了兩個基本變量以外，我們用到的其他所有變量都對金價表現(xiàn)起到正向作用,，這是自2011年6月以來首次出現(xiàn)這種情況,。我們認為近期黃金的強勢表現(xiàn)還在于以下因素：

• 更高的通脹預(yù)期
• 美元的走弱
• 積極的黃金市場情緒和金價勢頭

額外支持因素包括：

• 金價追上其他大宗商品的“再通脹”預(yù)期交易力度⁹¹⁰
• 中國市場強勁的節(jié)假日需求
• 央行需求的增加

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大型北美與歐洲基金主導(dǎo)全球黃金ETF流入

• 北美：基金流入34.5噸（約合21億美元，+2.0%）
• 歐洲：基金持倉增加31.2噸（約合16億美元,，+1.9%）
• 亞洲：上市基金凈流出3.3噸（約合2.1億美元）
• 其他地區(qū)：流出1.0噸（約合6,900萬美元,，-1.9%）

5月,，美國SPDR? Gold Shares 基金流出量全球領(lǐng)先，其次為英國iShares Physical Gold Trust基金

• 北美：SPDR? Gold Shares基金流入26.2噸（約合16億美元,，+2.7%）,，其次為iShares Gold Trust，增加4.8噸（約合2.96億美元,，+1.1%）,。SPDR? Gold MiniShares持倉增加1.5噸（約合9,200萬美元，+2.2%）,，而Aberdeen Physical Gold Shares增加0.4噸（約合2,700萬美元,，+1.2%）。
• 歐洲¹²：iShares Physical Gold ETC基金持倉增加8.8噸（約合5.1億美元,，+4.0%）,，Invesco Physical Gold增加6.4噸（約合3.83億美元，+3.1%）,。
• 亞洲：博時黃金ETF流出量居首,，為1.7噸（約合1.03億美元，-8.7%）,，其次為華安易富黃金ETF,，持倉減少1.2噸（約合6,800萬美元，-3.9%）,。
• 其他地區(qū)：南非基金1nvest Gold值得注意,，該基金5月流出1.5噸，占其資產(chǎn)的52%,。

全球黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模反彈,，僅比2020年8月創(chuàng)下的歷史最高低9%

• 美國大型基金持續(xù)主導(dǎo)全球黃金ETF雙向流量變動
• 過去幾個月里黃金ETF流量已開始追上金價反彈的步伐
• 2021年亞洲黃金ETF持倉增長幅度仍在11%以上，但在過去兩個月中有所放緩