事件：2024年5月20日,，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.45%，上月為3.45%,；5年期以上品種報(bào)3.95%,，上月為3.95%。

　　解讀如下：

　　一,、5月兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)保持不變,，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

　　LPR報(bào)價(jià)由MLF操作利率和報(bào)價(jià)加點(diǎn)共同決定,。5月MLF操作利率不變,，這意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)不會(huì)發(fā)生變化,。影響報(bào)價(jià)加點(diǎn)的因素方面,，受年初以來信貸投放力度較為溫和，政府債券發(fā)行節(jié)奏偏緩等因素影響,，當(dāng)前銀行間流動(dòng)性偏于充裕,，4月1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值降至2.11%,，已明顯低于2.50%的MLF操作利率,；進(jìn)入5月，截至17日該指標(biāo)均值為2.09%,。這意味著近期銀行在貨幣市場(chǎng)的批發(fā)融資成本明顯下降,。同時(shí)，4月以來,，又有一批中小銀行在下調(diào)存款利率,，監(jiān)管部門也在叫停“手工補(bǔ)息”等高息攬儲(chǔ)現(xiàn)象,，這意味著近期銀行各類資金成本都在不同程度下降,。

　　不過最新數(shù)據(jù)顯示，主要受貸款利率較快下行影響,，2023年末商業(yè)銀行凈息差已降至1.69%,，首次跌破1.7%關(guān)口，且突破了《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》中自律機(jī)制合意凈息差1.8%的臨界值,。而根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù),，2024年一季度一般貸款利率,、企業(yè)貸款利率和個(gè)人住房貸款利率分別較去年末下調(diào)0.08、0.02和0.28個(gè)百分點(diǎn),，僅票據(jù)利率出現(xiàn)上調(diào),。加之年初存量房貸利率也會(huì)跟進(jìn)2023年5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)一季度銀行凈息差還在低位下行,。這意味著盡管近期銀行各類資金成本下降,，但報(bào)價(jià)行缺乏下調(diào)報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

　　經(jīng)濟(jì)基本面方面,，在出口回暖,，穩(wěn)增長(zhǎng)政策前置發(fā)力帶動(dòng)下，一季度GDP同比增速達(dá)到5.3%,，超出市場(chǎng)預(yù)期,，也高于今年“5.0%左右”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。進(jìn)入4月,，官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)有所回調(diào),，但都處于擴(kuò)張區(qū)間，當(dāng)月出口強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng),，物價(jià)水平溫和回升,，工業(yè)生產(chǎn)明顯加速，而受假日錯(cuò)期及南方多雨天氣影響,，消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)有所回落,。總體上看,，近期宏觀經(jīng)濟(jì)基本延續(xù)回升向上勢(shì)頭,。由此，當(dāng)前處于政策效果觀察期,，進(jìn)一步引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下行的迫切性減弱,。

　　二、受物價(jià)水平偏低影響,，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際融資成本偏高,，著眼于提振宏觀經(jīng)濟(jì)總需求，未來LPR報(bào)價(jià)仍有可能跟進(jìn)MLF利率下調(diào),。

　　主要受上年同期價(jià)格基數(shù)走低,，前期原油、黃金等海外定價(jià)商品漲價(jià)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)等因素影響,，4月CPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正,，同比增速回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，而受需求不足影響，4月PPI環(huán)比降幅擴(kuò)大,，同比降幅則因上年同期基數(shù)大幅下沉而收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%,。總體上看,，當(dāng)前物價(jià)繼續(xù)處于偏低水平,。綜合各類影響因素，短期內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上行態(tài)勢(shì)不明顯,，PPI同比回正難度較大,。這意味著未來一段時(shí)間物價(jià)水平和價(jià)格預(yù)期目標(biāo)（CPI為3.0%左右）相比仍有距離。一季度體現(xiàn)綜合物價(jià)水平的GDP平減指數(shù)為-1.1%,，這意味著考慮物價(jià)因素,，當(dāng)前企業(yè)和居民實(shí)際貸款利率仍然偏高。由此,，下一步有必要通過下調(diào)LPR報(bào)價(jià)來引導(dǎo)名義貸款利率下行,，緩解實(shí)際利率偏高的壓力。

　　5月17日央行等部門出臺(tái)下調(diào)房貸首付比，取消全國(guó)層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限,，下調(diào)公積金貸款利率,，并設(shè)立3000億元保障性住房再貸款等舉措，同時(shí)監(jiān)管層明確鼓勵(lì)各地酌情以收回,、收購(gòu)等方式妥善處置已出讓的閑置存量住宅用地,，以幫助資金困難房企解困，商品房庫(kù)存較多城市,，政府可以需定購(gòu),，酌情以合理價(jià)格收購(gòu)部分商品房用作保障性住房。由此,，房地產(chǎn)行業(yè)供需兩端支持政策顯著加碼,，預(yù)計(jì)會(huì)在短期內(nèi)對(duì)樓市起到顯著提振作用,。不過,，政策效果傳導(dǎo)到房地產(chǎn)投資端還需要一段時(shí)間。我們判斷,，短期內(nèi)為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向上勢(shì)頭,，宏觀政策還將堅(jiān)持穩(wěn)增長(zhǎng)取向?？梢钥吹?，4月底中央政治局會(huì)議明確要求，下一步“要靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度,，降低社會(huì)綜合融資成本”,。這意味著貨幣政策在保持穩(wěn)健性的基調(diào)下，后期降息降準(zhǔn)都有空間,。由此我們判斷,，三季度LPR報(bào)價(jià)有可能跟進(jìn)MLF操作利率下調(diào)。

　　5月17日央行宣布,，取消全國(guó)層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限,，各城市自主決定是否設(shè)定轄區(qū)內(nèi)各城市商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限及下限水平（如有）。這基本上意味著5年期以上LPR報(bào)價(jià)與房貸利率“脫鉤”,。這有兩方面含義：一是未來類似今年2月的5年期以上LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)的可能性變小,，即無需再通過單獨(dú)下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)的方式，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)施“定向降息”,。二是未來房貸利率下調(diào)的大門已經(jīng)打開,，下調(diào)幅度將決定房地產(chǎn)行業(yè)何時(shí)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回暖?？紤]到房貸利率自2022年開始轉(zhuǎn)向,，截至去年末累計(jì)下調(diào)1.66個(gè)百分點(diǎn)，即年均下調(diào)0.83個(gè)百分點(diǎn),，但未能止住樓市下行態(tài)勢(shì),，以及今年截至3月末，房貸利率下調(diào)0.28個(gè)百分點(diǎn)至3.69%,，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)房貸利率下調(diào)幅度將在0.5個(gè)百分點(diǎn)以上,。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師,。)