招商宏觀:3月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議解讀 符合預(yù)期的首次加息
軒言全球宏觀
事件:
美東時(shí)間3月15-16日,,美聯(lián)儲(chǔ)召開FOMC議息會(huì)議。作為聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)新一輪加息周期的首場(chǎng)會(huì)議,,會(huì)議關(guān)于加息頻率,、幅度與縮表安排等問題的表態(tài)舉世矚目。從會(huì)議透露的信號(hào)來看,,聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策基調(diào)整體符合市場(chǎng)預(yù)期,。對(duì)此,美國股市漲幅擴(kuò)大,,美債收益率先漲后跌,,美元跌幅擴(kuò)大。
會(huì)議要點(diǎn):
·經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要(SEP):此次SEP是今年第一次經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),,相比去年末的預(yù)測(cè),,此次會(huì)議將2022年GDP實(shí)際增速調(diào)低至2.8%,下降1.2個(gè)百分點(diǎn),,明年經(jīng)濟(jì)增速保持不變,;失業(yè)率預(yù)測(cè)保持不變,仍為3.5%,;將今年P(guān)CE通脹與PCE核心通脹水平分別提高1.7,、1.4個(gè)百分點(diǎn),2022與2023年均小幅提高,。
·加息25BP,,符合市場(chǎng)預(yù)期:FOMC委員會(huì)投票決定,將基準(zhǔn)利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25BP,,升至0.25%—0.5%,。關(guān)于未來加息頻率,,據(jù)點(diǎn)陣圖推測(cè),,今年預(yù)計(jì)加息6次,較上次預(yù)測(cè)增加3次,,年底基準(zhǔn)利率將升至1.9%的中樞水平,。
·縮表或于5月啟動(dòng):議息聲明顯示,,在下一次會(huì)議上(coming meeting),開始削減對(duì)美國國債證券,、機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)MBS的持倉,。因此,5月是符合聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃的最早時(shí)點(diǎn),??s表方式方面,1月會(huì)議提出“調(diào)整再投資系統(tǒng)公開市場(chǎng)賬戶(SOMA)所持證券收到本金款項(xiàng)的金額”的縮表原則,,此次會(huì)議沒有變動(dòng),,推測(cè)仍以被動(dòng)式縮表為主。
結(jié)論與啟示:
綜合來看,,我們傾向于認(rèn)為此次FOMC議息會(huì)議雖然開啟了加息進(jìn)程,,但加息幅度、次數(shù)等細(xì)節(jié)符合之前市場(chǎng)預(yù)期,,不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來巨大利空,。后續(xù)需要關(guān)注的是,此次會(huì)議雖未就縮表透露邊際信息,,但鮑威爾宣稱已就縮表進(jìn)程取得實(shí)質(zhì)性安排,,有待日后公布。因此,,之后披露的此次會(huì)議紀(jì)要中有關(guān)縮表的細(xì)節(jié)仍是影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素,。
基于美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的演變與聯(lián)儲(chǔ)FOMC議息決議,我們認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)加息的外圍不確定性暫時(shí)結(jié)束,,恐慌的市場(chǎng)情緒得以階段性平復(fù),。昨日金融委召開會(huì)議穩(wěn)定軍心,,要求相關(guān)部委“一定要落實(shí)黨中央決策部署、切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)”,,政策底明確顯現(xiàn),。隨后,一行兩會(huì)召開緊急會(huì)議,,貫徹金融委精神,,決心通過各種方式穩(wěn)定市場(chǎng)局面,暫停不利于市場(chǎng)穩(wěn)定的措施出臺(tái),。據(jù)此推測(cè),,多空博弈已正式打響,央行當(dāng)前會(huì)更加注重保持流動(dòng)性合理充裕,,近期降準(zhǔn)的可能性較高,;考慮到跨境資金流動(dòng)形勢(shì)較為嚴(yán)峻,短期降息或有較多顧慮,,但央行穩(wěn)中偏松的政策基調(diào)不會(huì)因聯(lián)儲(chǔ)加息而改變,。
以下為正文內(nèi)容:
一、全球疫情回落,,聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為疫情因素不再是影響美國經(jīng)濟(jì)的核心
此次議息聲明(Statement)已不再將疫情視為影響美國經(jīng)濟(jì)的核心問題,。相比上期,此次聲明刪去了“經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑繼續(xù)取決于疫情的變化”,,“疫苗接種的進(jìn)展和供應(yīng)制約的緩解料將支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)持續(xù)增長”,,以及“經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)猶在,包括來自病毒新變種的風(fēng)險(xiǎn)”等表述,。
點(diǎn)評(píng):
二月以來,,全球新冠確診病例(不含中國)明顯回落,雖然三月第一周出現(xiàn)小幅反彈,,但3月9日后又重回下行趨勢(shì),。發(fā)達(dá)國家中,除德國的新冠確診病例居高不下之外,,G7的其它國家每日新增確診病例迅速減少,;部分新興國家的疫情也成好轉(zhuǎn)趨勢(shì),印度,、阿根廷與南非的每日新增確診病例已降至低位水平,。
美國新增確診病例自1月10日以來開始快速回落。美國疾病控制與預(yù)防中心(CDC)數(shù)據(jù)顯示:截至3月9日,,美國每日新增病例的7天移動(dòng)平均線較之前下降了28.8%,,病例總數(shù)接近800萬。疫苗接種情況緩慢推進(jìn),接受至少一劑疫苗的人口占比為76.6%,,完全接種疫苗的人口占比為65.2%,,分別較上次1月議息會(huì)議前(1月20日)提升1.3與2個(gè)百分點(diǎn)。在此影響下,,2月23日-3月1日新住院人數(shù)7天平均減少27.5%,,死亡人數(shù)下降25%,此輪疫情對(duì)美國的沖擊完全可控,。
二、美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁,,聯(lián)儲(chǔ)高度關(guān)注俄烏局勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響
經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
經(jīng)濟(jì)綜述部分,,議息聲明重申經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)的指標(biāo)繼續(xù)強(qiáng)勁,淡化“最受疫情影響的行業(yè)近幾個(gè)月已好轉(zhuǎn),,但還在受近期新冠病例激增的影響”等表述,。此外,鑒于俄烏戰(zhàn)爭的僵持局勢(shì),,議息聲明新增“美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)所受到影響有很高的不確定性,,而在近期內(nèi),侵襲及相關(guān)事件可能對(duì)通脹制造了新的上行壓力,,可能也給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)施壓”,。在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上,鮑威爾著重強(qiáng)調(diào)俄烏沖突帶給美國和全球經(jīng)濟(jì)的影響高度不確定,。
點(diǎn)評(píng):
據(jù)美商務(wù)部第二次修正估計(jì),,2021年四季度美國實(shí)際GDP增速7.0%,相比1月公布的“提前”估計(jì)上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn),,較三季度大幅提升4.7個(gè)百分點(diǎn),。全年來看,2021年美國實(shí)際GDP增長5.7%,,2020年為-3.4%,。
從結(jié)構(gòu)來看,四季度經(jīng)濟(jì)的加速主要受出口,、庫存投資與消費(fèi)者支出的拉動(dòng)影響,,而政府支出減少與進(jìn)口加速則部分抵消了經(jīng)濟(jì)的增長。出口增長包括商品出口與服務(wù)出口,,其中消費(fèi)品,、食品、飲料,,以及工業(yè)用品和材料等對(duì)商品增加起到主要貢獻(xiàn),,而旅游則帶動(dòng)服務(wù)出口的增長;庫存投資主要由零售和批發(fā)貿(mào)易行業(yè)帶動(dòng),其中汽車經(jīng)銷商補(bǔ)庫存發(fā)揮重要作用,;消費(fèi)者支出的增長主要反映了以醫(yī)療保健,、金融保險(xiǎn),以及交通運(yùn)輸為主的服務(wù)性消費(fèi)增長,。
從經(jīng)濟(jì)景氣度來看,,美國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)擴(kuò)張。1)制造業(yè)需求持續(xù)強(qiáng)勁,,供給瓶頸仍是約束,。美國供應(yīng)管理研究所數(shù)據(jù)顯示:2月,制造業(yè)PIM錄得58.6,,繼續(xù)保持在景氣區(qū)間,。需求方面,新訂單與新出口訂單指數(shù)分別為61.7(前值57.9)與57.1(前值53.7),,表明制造業(yè)需求持續(xù)強(qiáng)勁,;客戶庫存31.8(前值33)、訂單庫存65(前值56.4),,表明潛在需求尚有空間,。供應(yīng)方面,就業(yè)指數(shù)錄得52.9(前值54.5),,供應(yīng)商交付指數(shù)錄得66.1(前值64.6),,表明供給瓶頸仍然存在。2)服務(wù)業(yè)方面,,受疫情影響,,服務(wù)業(yè)景氣度連續(xù)第三個(gè)月回落。2月,,非制造業(yè)PMI錄得56.5(前值59.9),,連續(xù)21個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。其中,,新訂單指數(shù)56.1(前值61.7),、商業(yè)活動(dòng)指數(shù)55.1(前值59.9),反映服務(wù)業(yè)需求依然較強(qiáng),,但邊際回落,。
就業(yè)
議息聲明重申近幾個(gè)月來就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁與失業(yè)率的穩(wěn)步下行,措辭從“solid”變?yōu)椤癝trong”,。
點(diǎn)評(píng):
就業(yè)溫和復(fù)蘇,,市場(chǎng)從1月的疫情沖擊中較快修復(fù),部分地區(qū)反映勞動(dòng)力供應(yīng)呈改善跡象,。2月,,U-3失業(yè)率錄得3.8%,,較1月下降0.2個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)下疫情爆發(fā)以來的新低,,僅高出疫情之前0.3個(gè)百分點(diǎn),;初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降明顯,2月申請(qǐng)人數(shù)92.3萬人,,較1月減少25%,,這可能與疫情回落有關(guān);勞動(dòng)參與率62.3%,,較1月提升0.1個(gè)百分點(diǎn),,恢復(fù)速度有所減慢(1月環(huán)比提升0.3個(gè)百分點(diǎn))。1月,,職位空缺數(shù)1126.3萬個(gè),,環(huán)比小幅減少,但仍處于較高水平,。受此影響,工資水平仍在上漲,,企業(yè)試圖通過加薪的方式,,吸引勞動(dòng)力重返工作崗位。2月,,美國私人非農(nóng)企業(yè)平均時(shí)薪達(dá)31.58美元/時(shí),,每周平均工時(shí)34.7小時(shí),說明就業(yè)市場(chǎng)上供給方處于談判優(yōu)勢(shì),。衡量個(gè)人名義工資增長的亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資增長指數(shù)(12個(gè)月移動(dòng)平均)錄得4.3,,較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn),延續(xù)去年11月以來的快速上行趨勢(shì),。工資的持續(xù)快速上漲無疑將對(duì)通脹構(gòu)成壓力,,3月聯(lián)儲(chǔ)《褐皮書》表明:勞動(dòng)力成本與原材料短缺推升了進(jìn)口價(jià)格,從而導(dǎo)致物價(jià)的全面上漲,。
新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期,,休閑酒店等薄弱行業(yè)就業(yè)恢復(fù)加快。2月,,新增非農(nóng)就業(yè)67.8萬,,超出市場(chǎng)預(yù)期。從行業(yè)來看,,休閑酒店業(yè)與教育保健服務(wù)業(yè)對(duì)新增就業(yè)貢獻(xiàn)較大,,分別新增17.9萬與11.2萬。此外,,建筑業(yè)(新增6萬),、倉儲(chǔ)運(yùn)輸業(yè)(新增4.8萬)與零售業(yè)(新增3.7萬)也起到較大貢獻(xiàn),聯(lián)邦政府雇員無新增。
目前,,非農(nóng)就業(yè)人數(shù)已恢復(fù)至疫前的98.9%,。從行業(yè)來看,制造業(yè)就業(yè)人數(shù)已恢復(fù)至疫前的98.7%,,服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)恢復(fù)至疫前的98.9%,。其中,運(yùn)輸業(yè)和金融業(yè)的就業(yè)人數(shù)已超過疫情前水平,,建筑業(yè),、制造業(yè)、零售業(yè)以及專業(yè)和商業(yè)服務(wù)已接近完全恢復(fù),,前期恢復(fù)較慢的休閑酒店業(yè)已恢復(fù)至疫前的91%,,較1月提升3個(gè)百分點(diǎn)。
通脹
通脹是影響此次會(huì)議討論的重點(diǎn),。對(duì)此,,議息聲明不僅重申供求不平衡帶來的壓力之外,新增不斷攀升的油價(jià)給物價(jià)的全面上行帶來的影響,。新聞發(fā)布會(huì)上,,鮑威爾強(qiáng)調(diào)攀升的油價(jià)將推動(dòng)物價(jià)的全面上漲,此外,,俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致的其它大宗商品價(jià)格上漲也會(huì)對(duì)近期通脹產(chǎn)生額外壓力,。
點(diǎn)評(píng):
2月美國通脹壓力繼續(xù)升溫。2月,,美國CPI指數(shù)同比增長7.9%,,連續(xù)5個(gè)月漲幅超過6%,創(chuàng)下四十年來新高,;核心CPI指數(shù)同比增長6.4%,,高于市場(chǎng)預(yù)期。CPI籃子中,,能源分項(xiàng)漲幅最大,,同比上漲25.7%,較去年11月份的峰值(33.3%)有所回落,,電力成本的漲幅較為明顯,;二手車價(jià)格同比上漲41.2%,繼續(xù)推動(dòng)整體通脹,;食品價(jià)格飆升近7%,,為1981年以來的最大漲幅。
聯(lián)儲(chǔ)更加重視的PCE價(jià)格指數(shù),,1月同比上漲6.1%,,遠(yuǎn)高于2%的長期通脹目標(biāo),,連續(xù)四個(gè)月增速超過5%;扣除食品和能源的核心PCE價(jià)格指數(shù)同比上漲5.2%,,達(dá)到自1989年2月以來的最高水平,,連續(xù)四個(gè)月增速超過4%,遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)水平,。
俄烏戰(zhàn)爭可能導(dǎo)致美國通脹加劇,。考慮到俄羅斯與烏克蘭分別是全球重要的能源輸出國與農(nóng)產(chǎn)品出口國,,俄烏沖突導(dǎo)致能源,、金屬及谷物等大宗商品價(jià)格飆升。自美國宣布將禁止從俄羅斯進(jìn)口能源的提議后,,布倫特原油價(jià)格一度升至139美元/桶,,創(chuàng)下近17年來最大漲幅;聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的谷物價(jià)格指數(shù)2月已升至144.8,,環(huán)比升高3%,。
鮑威爾在月初表示:目前的通脹已遠(yuǎn)超2%的目標(biāo)通脹率,但鑒于俄烏戰(zhàn)爭對(duì)美國近期經(jīng)濟(jì)影響的不確定性,,聯(lián)儲(chǔ)將謹(jǐn)慎行事,,但不會(huì)影響加息。他表示將酌情使用政策工具,,以防止高通脹演變成長期現(xiàn)象,同時(shí)促進(jìn)可持續(xù)擴(kuò)張和強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng),。
三,、貨幣政策動(dòng)向及啟示
此次FOMC會(huì)議透露出以下政策信號(hào)值得重點(diǎn)關(guān)注:
加息幅度25BP,符合市場(chǎng)預(yù)期
美國就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)好轉(zhuǎn)與通脹形勢(shì)的快速攀升,,使得3月開啟加息進(jìn)程沒有懸念,。但正當(dāng)投資者將聯(lián)儲(chǔ)此次加息的幅度從25BP提升到50BP,俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)給本就充滿懸念的3月議息決議又平添變數(shù),。由于鮑威爾此前在眾議院聽證會(huì)上劇透出 “支持3月加息25個(gè)基點(diǎn),,以應(yīng)對(duì)烏克蘭危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的高度不確定性”,因此,,此次加息25BP已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí),,該預(yù)期也已體現(xiàn)在當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)中,聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決議加息25BP已不會(huì)市場(chǎng)走勢(shì)帶來擾動(dòng),。
點(diǎn)陣圖透露出的加息信號(hào)與后續(xù)加息力度
關(guān)于聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)的預(yù)測(cè)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),。據(jù)最新一次(12月)點(diǎn)陣圖透露的信息,今年聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)為3次,。但隨著通脹形勢(shì)的演化,,聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的態(tài)度變得愈發(fā)堅(jiān)決,。鮑威爾在之前聽證會(huì)上表示“今年每一次FOMC會(huì)議都有可能加息”,市場(chǎng)隨即迅速上調(diào)加息次數(shù)的預(yù)判,,將聯(lián)儲(chǔ)全年加息的次數(shù)上調(diào)為6次,。此次公布的點(diǎn)陣圖顯示:12名委員預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率將超過1.75%,意味著75%的官員預(yù)計(jì)今年還將加息六次,;7名委員預(yù)計(jì)今年利率將超過2%,,說明超過40%的官員預(yù)計(jì)今年還將加息七次。
市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)問題是后續(xù)加息幅度,。由于聯(lián)儲(chǔ)的鷹派人物布拉德和沃勒都支持上半年結(jié)束前加息100BP,,因此根據(jù)FOMC會(huì)議議程的安排,7月前的兩次議息會(huì)議會(huì)出現(xiàn)50BP的大力度加息,;但鴿派代表芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯則認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)政策需要謹(jǐn)慎,并預(yù)計(jì)每次加息的幅度不會(huì)超過25個(gè)基點(diǎn),。目前,,市場(chǎng)預(yù)計(jì)5月加息50BP的概率已提升到60%左右。從點(diǎn)陣圖來推測(cè),,大多數(shù)委員傾向于加息25BP的步幅,,但在會(huì)議上,,有一名委員投了加息25BP的反對(duì)票,,支持加息50BP,,說明更大力度的加息并非全無可能。
縮表細(xì)節(jié)仍未透露,但已取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展
自從12月FOMC會(huì)議紀(jì)要流露出聯(lián)儲(chǔ)將提前啟動(dòng)縮表進(jìn)程之后,市場(chǎng)對(duì)縮表的關(guān)注度迅速提高。在1月的議息會(huì)議上,,聯(lián)儲(chǔ)雖未透露縮表的具體安排,,但對(duì)縮表原則進(jìn)行了明確,,并強(qiáng)調(diào)縮表會(huì)在加息啟動(dòng)后進(jìn)入議程,。但在俄烏戰(zhàn)爭的擾動(dòng)下,縮表計(jì)劃是否發(fā)生變動(dòng),,這是此次會(huì)議市場(chǎng)關(guān)注的又一焦點(diǎn),。
考慮到俄烏戰(zhàn)爭會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)與通脹構(gòu)成雙側(cè)影響,聯(lián)儲(chǔ)面臨縮表節(jié)奏方面的權(quán)衡,。一方面,,俄烏戰(zhàn)爭會(huì)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊,從而影響美國出口與國際金融環(huán)境,;另一方面,,俄烏戰(zhàn)爭推高的大宗商品價(jià)格與國際運(yùn)價(jià),將加劇美國通脹形勢(shì),。2月,,美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)跌至59.7的歷史低位,對(duì)通脹的憂慮已顯著影響美國居民的消費(fèi)支出,。
此次會(huì)議顯示,,聯(lián)儲(chǔ)仍將以“控通脹”為重,縮表將按原計(jì)劃于年中啟動(dòng),;縮表方式的選擇上,,或以到期不續(xù)作的方式執(zhí)行。
綜合來看,,我們傾向于認(rèn)為此次FOMC議息會(huì)議雖然開啟了加息進(jìn)程,,但加息幅度、次數(shù)等細(xì)節(jié)符合之前市場(chǎng)預(yù)期,,不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來太大利空,。后續(xù)需要關(guān)注的是,此次會(huì)議并未就縮表透露細(xì)節(jié),,但鮑威爾表示已就縮表進(jìn)程安排取得了實(shí)質(zhì)進(jìn)展,,有待日后公布。因此,,隨后披露的會(huì)議紀(jì)要中有關(guān)縮表的細(xì)節(jié)仍是影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素,。
基于美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的演變與聯(lián)儲(chǔ)FOMC議息決議,我們認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)加息的外圍不確定性暫時(shí)結(jié)束,,恐慌的市場(chǎng)情緒得以階段性平復(fù),。昨日金融委召開會(huì)議穩(wěn)定軍心,,要求相關(guān)部委一定要落實(shí)黨中央決策部署、切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì),,政策底明確顯現(xiàn),。隨后,一行兩會(huì)緊急召開動(dòng)員大會(huì),,通過各種方式穩(wěn)定市場(chǎng)局面,,暫停不利于市場(chǎng)穩(wěn)定的措施出臺(tái)。據(jù)此推測(cè),,多空博弈已正式打響,,人民銀行會(huì)做好流動(dòng)性保障工作,近期降準(zhǔn)的可能性較高,;考慮到跨境資金流動(dòng)形勢(shì),,降息或有所延緩,央行穩(wěn)中寬松的政策基調(diào)不會(huì)因聯(lián)儲(chǔ)加息而改變,。
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