全球貿易壁壘正以幾十年來最快的速度上升,。美國總統(tǒng)特朗普不斷實施大規(guī)模的新關稅政策,，這些政策已在歐洲、中國和加拿大引發(fā)一系列針對數(shù)以百計美國商品的報復性措施,。特朗普政府早在2月就放話稱,，要在4月2日實施所謂的對等關稅,。特朗普還將這一天稱為美國的“解放日”。他考慮采用兩步走的方式實施對等關稅措施,，在對貿易伙伴發(fā)起調查的同時,，利用緊急權力先行征收關稅。

美國貿易政策更具破壞性的風險不斷增加,，給全球資本越來越清晰的信號,。攝/金焱

隨著4月2日、美國正式啟動“對等關稅”的日子越來越近,，美國貿易政策更具破壞性的風險不斷增加,，給全球資本越來越清晰的信號，早期對特朗普重新掌權將利好資本市場的愿望和他所謂的“黃金時代”一樣,，都是空中樓閣,。全球投資者的困惑和不安已經(jīng)從情緒轉為現(xiàn)實行動。

在美股經(jīng)歷了三周左右狂風暴雨般的下跌后,，美股最糟糕的低迷時期還未過去,。標普指數(shù)市值蒸發(fā)了4萬億美元。當?shù)貢r間3月26日白宮確認將公布新汽車關稅后,，標普500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)分別收跌1.12%和2.04%,，均跌離3月5日以來高位。小盤股指羅素2000收跌1.03%,，兩連跌,，納斯達克100指數(shù)收跌1.83%，衡量納斯達克100中科技股表現(xiàn)的納斯達克科技市值加權指數(shù)（NDXTMC）收跌2.79%,。美國科技股七巨頭（Magnificent 7）指數(shù)收跌2.81%,，“特朗普關稅輸家”指數(shù)收跌1.16%。

當?shù)貢r間3月26日,，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署行政令,，宣布對所有進口汽車征收25%關稅。相關措施將于4月2日生效,。特朗普稱,，汽車關稅將會是永久的。他表示,，如果在美國制造汽車,，則無需繳納關稅。當天,，白宮發(fā)言人哈里森·菲爾茲表示,，25%關稅的措施將適用于進口乘用車和輕型卡車，以及關鍵汽車零部件（發(fā)動機、變速箱,、動力總成零部件和電氣元件）,，必要時可增加對其他零部件的關稅。

菲爾茲表示,，在商務部長與海關和邊境保護局協(xié)商之前，符合“美國-墨西哥-加拿大協(xié)定”（“美墨加協(xié)定”）的汽車零部件將繼續(xù)免征關稅,。

3月26日加拿大總理卡尼表示,，加拿大將很快對美國新加征的汽車關稅作出反應，并可能采取報復性關稅,?？嵴f，他確信很快就會與特朗普通話,?？嵴f，特朗普宣布的汽車關稅是對加拿大工人的直接攻擊,。

在4月2日新關稅實施前,，目前美國的加權平均關稅稅率已經(jīng)進一步上升至 9.1%。特朗普準備將貿易戰(zhàn)升級到一個全新的水平,，這可能引發(fā)更大規(guī)模報復的風險,。

瑞士洛桑國際管理發(fā)展學院（IMD）商學院地緣政治與戰(zhàn)略學教授西蒙·埃弗內特（Simon Evenett）對《財經(jīng)》 表示，人們可能忽略的一個問題是,，美國的進口稅本來就很高,。4月2日即將成為世界貿易的重要日子，特朗普會實施“對等關稅”即所謂的“互惠關稅”,。如果仔細看世界貿易組織（WTO）公布的美國官方關稅概況會發(fā)現(xiàn),，在貿易政策領域，15%或更高的進口稅被稱為“關稅高峰”,。在 WTO 列出的產(chǎn)品組中,，只有3個產(chǎn)品組沒有達到關稅高峰。在所有其他產(chǎn)品組中,，比如橡膠,、皮革和鞋類的最高關稅為56%。美國農(nóng)產(chǎn)品的進口關稅高峰比制成品高,。美國對飲料和煙草征收的最高進口稅為350%,。在上一次全球貿易談判中，美國不得不花費外交資本將這些最高進口稅保持在如此高水平——幾乎可以肯定的是,，美國會提出降低其他商品的關稅,。簡而言之，這一策略是拆東墻補西墻。

大多數(shù)美國商界人士對《財經(jīng)》抱怨說,，被美國視為重要貿易策略的“對等關稅”,，細節(jié)卻并不完全清楚。最新消息稱,，美國可能不會解釋所有的非關稅壁壘,，對非關稅壁壘的決定將視具體情況而定。資本對特朗普反復無常的貿易政策只有選擇遠離,。

3月機構投資者正以有史以來最快的速度從美國股市撤資,。圍繞全球貿易戰(zhàn)經(jīng)濟影響的擔憂進一步削弱了美國股市的流動性，加劇大盤波動,。低流動性會推高交易員的投資組合對沖成本,，同時擴大買入價和賣出價之間的價差。在更廣泛的市場中,，如果投資者無法在理想價位出售股票,，迫使他們接受更糟糕的價格，可能會放大股市跌勢,。 

德意志銀行匯編的數(shù)據(jù)顯示,，以最活躍合約衡量的標普500指數(shù)期貨的流動性處于兩年低點。與此同時,，花旗集團的流動性指數(shù)五日移動均線也徘徊在兩年低點附近,。多年來美股流動性一直在下降，這兩項廣受關注的流動性指標表明,，關稅擔憂帶來了全新的問題 ,。總部位于拉斯維加斯的Bright Trading首席運營官羅布·弗里森（Rob Friesen）稱,，關稅擔憂加劇了個股波動,，因此每當波動率飆升時算法交易啟動后，都會感覺自己被碾壓了,。

高盛首席經(jīng)濟學家揚·哈丘斯最近將今年美國的經(jīng)濟增長預期從2.4%大幅下調至1.7%,。他表示,，下調經(jīng)濟增長預期的原因是對貿易政策的前景變得悲觀。摩根大通首席全球經(jīng)濟學家布魯斯·卡斯曼表示對美國經(jīng)濟高度擔憂,，預計今年美國經(jīng)濟衰退的概率約為40%,，明顯高于年初預測的30%。前美國財長薩默斯本月表示,，美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性已經(jīng)接近50%,，并指出，今年年初幾乎沒有人認為衰退有實質性的可能性。

不僅是美國,。歐洲資產(chǎn)管理公司也忙于更新其在美國的投資的框架,，并加快分析政策變化對市場的影響。日前,，丹麥養(yǎng)老基金Akademiker Pension宣布將特斯拉列入投資黑名單,。該基金目前管理著超過200億美元的資產(chǎn)，且正在拋售其持有的剩余200股特斯拉股票,。該機構此前一度持有約4500萬美元特斯拉股票,。該公司剛剛將道富環(huán)球投資管理公司從31億美元的配額中剔除。法國興業(yè)銀行美股策略主管卡布拉（Manish Kabra）表示：“市場越來越關注特朗普政策對經(jīng)濟增長的影響,。關稅措施和政府效率部門的裁員都在加劇不確定性?！?/p>

雖然數(shù)據(jù)提供商VandaTrack稱,，2025年散戶投資者對美國股票和ETF的凈流入已達670億美元，僅略低于2024年四季度的710億美元,。但這并不是一個好現(xiàn)象,。個人投資者廣泛使用的平臺盈透證券 （Interactive Brokers）的首席市場策略師史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）表示：“在過去五年中的四年里，買入下跌基本上是一種萬無一失的策略,，長期以來效果顯著的做法會讓人習慣性地堅持下去,。”但通?？捶ㄊ?，散戶大舉進入而機構投資大舉撤出通常是蕭條的前奏。

一些經(jīng)濟學家和歷史學家表示,，近期的一系列舉措表明,，全球可能正走向1930年的美國《斯姆特-霍利關稅法》（Smoot-Hawley Tariff Act）以來規(guī)模最大、范圍最廣的保護主義活動激增時代,。該法曾引發(fā)了一場全球性貿易倒退,，當時各國紛紛豎起關稅壁壘，這一貿易倒退一直持續(xù)到二戰(zhàn)結束后,。經(jīng)濟學家認為,，世界不會走向類似20世紀30年代的大蕭條，也不會重演那個十年全球貿易崩潰的局面,。全球平均關稅稅率仍遠低于20世紀30年代和40年代,。

全球可能正走向1930年的美國《斯姆特-霍利關稅法》（Smoot-Hawley Tariff Act）以來規(guī)模最大、范圍最廣的保護主義活動激增時代,。攝/金焱

與此同時,，機構投資者對歐元區(qū)股票的配置比例達到三年多以來的最高水平。根據(jù)美銀證券近日發(fā)布的亞洲基金經(jīng)理調查報告，從資產(chǎn)配置偏好來看,，中國市場躍升至亞洲第二,，50%的機構投資者開始建倉中國資產(chǎn)。高盛稱,，在今年中國股市上漲約20%之后,，預計還會有更多基本面驅動的上漲，不過重申牛市可能因事件風險和獲利回吐壓力而放緩,。大多數(shù)投資者認可中國人工智能敘事是游戲規(guī)則改變者,，盡管對于人工智能潛在獲益的問題和爭論已經(jīng)浮出水面。預計人工智能的廣泛應用將會在未來十年每年提升中國每股收益2.5%,，并帶來潛在的超過2000億美元的投資組合資金流入,。全球基金有動力重返中國，但美國政策風險仍是掣肘,。

本文來自微信公眾號：財經(jīng)雜志,，作者：金焱（發(fā)自華盛頓），編輯：蘇琦,，責編：王祎