原創(chuàng) 余世鵬 券商中國

10月11日收盤,，股市一周的激烈交戰(zhàn)落下帷幕,，但債券投資者緊繃的神經還未能放松。在過去一段時間里,，和股市上漲的不安相比,，債券投資者內心的煎熬更為強烈。

從9月24日股市上漲以來,，債市在國慶節(jié)之前和節(jié)后首個交易日,，持續(xù)出現大幅調整，各大期限國債收益率全線走高,。歷經10月9日至10月11日的股市回調,，債市終于開始轉暖,，流動性開始有所修復。一家資管機構的債券投資負責人對券商中國記者表示,，截至10月10日晚間,，信用債前幾天的下跌基本回來了。

但在包括該債券人士在內的眾多債券投資者看來,，當前市場更像一個十字路口：10月是否有增量財政政策提出,？這也許關系到“股債蹺蹺板”接下來會蹺向何方。

“股債蹺蹺板”一度持續(xù)放大

韓蕾（化名）是一家資管機構的債券投資負責人,，近1個月來內外價格環(huán)境變化迅速,，使得她對市場的跟蹤關注絲毫不敢放松。10月11日,，韓蕾在業(yè)內交流時表示：“現在最為關注的是10月12日高層是否會公布超預期的市場消息,，這可能會對接下來的債市產生較大的影響?！备鶕嚓P消息,，10月12日上午，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會,，財政部部長藍佛安介紹“加大財政政策逆周期調節(jié)力度,、推動經濟高質量發(fā)展”有關情況。

在韓蕾的觀察中,，本輪大類資產波動起始于9月的美聯(lián)儲降息。9月19日凌晨,，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調50個基點至4.75%—5.00%,，全球資產價格應聲波動。9月20日,，韓蕾就開始跟蹤國內利率政策變化,，當天早上出爐的9月1年期LPR和5年期LPR均為“按兵不動”,。9月24日,，央行、金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會等部門陸續(xù)釋放多重政策利好,。其中,，央行宣布將下調存款準備金率0.5個百分點，7天逆回購操作利率從1.7%降為1.5%,。

從9月24日開始,，股市迎來大幅上漲,，債市掉頭急劇回調，長期國債期貨跌幅明顯,。截至9月30日,，“股債蹺蹺板”效應持續(xù)放大。永贏基金固定收益投資部總經理助理盧綺婷觀察到,，本輪調整利率債從底部調整約20bp,，信用債30bp—100bp不等，其中期限越長,、信用等級越低品種信用利差走闊越為顯著,。北京一位債券基金經理當時對券商中國記者稱，國慶節(jié)之前債基的申贖尚且穩(wěn)定,，沒有出現比較大的波動,。但如果國慶節(jié)后股市投資情緒持續(xù)高漲，債市里面的資金可能會“搬家”,。

10月8日,，A股節(jié)后首個交易日，股市迎來更為迅猛的上漲,，債市再度陷入下行態(tài)勢,，各大期限國債收益率全線走高，特別是10年期國債收益率升至2.2%附近,，10年期國債期貨跌至今年7月水平附近,。此外，30年期國債期貨10月8日盤中雖有翻紅,，但尾盤持續(xù)下跌,，最終較高點下行超過4%。

10月9日,，雖然A股交易情緒有所降溫,，但成交額依然維持高位。當天,，市場傳聞銀行理財在贖回債基,，公募基金為應對流動性加點賣出債券。對此,，券商中國記者從韓蕾和前述債券基金經理處獲悉,，他們從業(yè)內了解到，的確有銀行理財在贖回債基,，但也有其他機構在加倉,。多空博弈在持續(xù)加大?！笆袌鲎兓炝?，我們還沒想好如何應對,，但如果股市持續(xù)火爆，大額贖回規(guī)?？赡軙掷m(xù)放大,。”

企穩(wěn)之后會迎來反轉嗎,？

不過隨著股市在10月10日降溫,，債市逐漸迎來轉機，相關債券投資人士暫時松了一口氣,。

長城基金在10月10日發(fā)布的債市觀點中稱,，本輪債券市場調整主要是政策邊際轉向下風險偏好提高，市場對于權益產品的偏好有所增強,，從而對于債券市場產生一定的流動性沖擊,。而信用債市場本就流動相對偏弱，個人和理財等的贖回行為又進一步放大市場波動,。當前,，隨著權益市場波動加大，市場風險偏好有所下降,，債券市場開始轉暖,，10日30年期國債期貨上漲接近1%，債券市場流動性也有所修復,。信用債市場調整的時間已經比較充分,，空間也有所超調。

盧綺婷表示,，利率債本輪調整后十年國債收益率回升至2.15%—2.20%水平,，高于MLF利率15bp—20bp，隨著配置盤的涌現利率債在本輪調整中率先企穩(wěn),。信用債在居民贖回的行為下仍有滯后效應,，當前已調整至投資價值較好的位置，部分品種明顯超調,，待資管產品負債端穩(wěn)定后,，預期信用利差或將快速修復。

“債市行情9日依然很慘淡,，但在10月10日基本企穩(wěn)了,。截至10月10日晚間，信用債前幾天的下跌基本回來了?，F在主要考慮的是12日高層的會議,?！表n蕾在10月11日早上對券商中國記者表示,，如果會議釋放的消息超預期,，可能下周一股市走高，債市可能會再次遭遇沖擊,?！叭绻凑者@個預期，我們應該在今天（10月11日）提前降些倉位,，但如果會議內容在預期之內,，倉位則不宜下降過大，我們需要在這中間取得一個平衡,?！?/p>

同樣是在10月11日，北京一位機構權益投資人士對券商中國記者表示,，從目前情況來看,，預計12日的會議未必有太多超預期信息，主要是高層對近期政策落地和實施的情況介紹,，以及對接下來政策實施安排的一個預告,。在近期極端行情下，該人士主要以股票ETF為操作對象,，先是在10月8日早盤高位買入一只科技類ETF,，但在9日回調后虧損了7個點。在歷經10月10日調整后,，他在10月11日開始賣出ETF,。“這種T非常不好做,，我今天的交易下來,，基本只賺了一個點?！?/p>

增量政策是關鍵

歷經上述多空博弈后,，雖然截至10月11日“股債蹺蹺板”效應有所減緩，但在缺乏增量信息情況下,，市場預判依然謹慎,。

東興基金表示，債市后續(xù)風險點在于高層的會議和10月人大常委會可能的新增財政政策量級及其投向,，但由于市場對此有較為充分的預期,，且結構性問題的壓力仍存，市場受此的影響或較為有限,。

匯添富基金認為,，短期來看，當前債市面臨著兩方面因素的博弈：一是當下利率已經達到歷史低位,，資金止盈贖回的流動性壓力,、市場對政策預期的博弈或對債市形成一定影響,；二是同時，偏于寬松的環(huán)境為債市利率走勢提供支撐,?？v然有短期波動，在支持債牛的底層邏輯尚未發(fā)生徹底轉變的情況下,，若有調整或提供了較好的配置時點,。政策落地后，債市的交易主線或將轉為對政策落地效果以及對經濟基本面的改善來定價,。

“目前來看,，基本面和貨幣環(huán)境尚不具備迅速走熊的基礎。后續(xù)債市需要關注10月是否有增量財政政策的提出,，但政策落地傳導到實體經濟體現為數據表現,，也需要時間觀察。目前市場尚未形成一致性的樂觀預期,。利率拐點確立需要基本面真實改善,，宏觀環(huán)境的基調依舊是弱復蘇，資金寬松或將延續(xù),?！眳R添富基金稱。

盧綺婷表示,，政策出發(fā)點更多是促進經濟和市場的止跌回升,，著力于可持續(xù)的健康發(fā)展，而非短視性,。對債市而言,，政策出臺后效果仍需觀察，是調整而非趨勢的反轉,。政治局會議上提及“有力度的降息”是刺激政策中重要的一環(huán),，這意味著降息周期仍未結束，對銀行而言資產端下調存量貸款利率必然對應后續(xù)仍將繼續(xù)降低負債端存款利率,，若后續(xù)信貸需求未能顯著回升,，債券收益率亦將隨行就市下行。

“調整和贖回更多是短期情緒影響,，中長期仍然看好債券市場,。短期申贖波動較大的產品更多儲備流動性資產應對，避免出現流動性風險,，負債穩(wěn)定的產品會在調整過程中積極尋找配置機會,。中長期降息周期下，調整后目前各品種債券均有較好的投資價值。其中可重點關注超跌品種如中高等級信用債,，負債穩(wěn)定的下沉策略目前確定性也較高,。”盧綺婷表示,。

原標題：《"信用債前幾天的下跌基本回來了"！債市企穩(wěn)了嗎,？》

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