隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，全球資產(chǎn)市場(chǎng)的多米諾骨牌效應(yīng)已然啟動(dòng),。無(wú)論是A股市場(chǎng)的韌性,，還是港股的估值洼地，都為投資者提供了豐富的想象空間,。

美聯(lián)儲(chǔ)降息終“落地”,。

9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布9月議息聲明,，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.75%—5%，為4年來(lái)的首次降息,。

此外,，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)同日發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，今年聯(lián)邦基金利率中值的預(yù)期為4.4%,，將達(dá)到4.25%至4.5%的目標(biāo)區(qū)間,，這暗示美聯(lián)儲(chǔ)有可能在年底前再降息50個(gè)基點(diǎn)。

由于美元的強(qiáng)勢(shì)地位美元利率走勢(shì)一直是全球資產(chǎn)配置的關(guān)鍵錨點(diǎn),，對(duì)全球資產(chǎn)定價(jià)的影響系數(shù)較大,。因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)低聯(lián)邦基金利率后,，全球資產(chǎn)將會(huì)迎來(lái)重估,。

對(duì)于中國(guó)股市而言，當(dāng)美元利率發(fā)生變動(dòng)后,，將會(huì)通過(guò)兩方面影響A股,，一方面，通過(guò)中美利差間接影響國(guó)內(nèi)貨幣政策,，進(jìn)而推動(dòng)央行降息,，從而影響A股流動(dòng)性。另一方面，降息使回流美國(guó)本土的美元重新進(jìn)入中國(guó),，進(jìn)而影響A股的流動(dòng)性,。

降息首日，A股市場(chǎng)高開(kāi)低走后又快速反彈,。截至收盤(pán),，滬指漲0.69%，深成指漲1.19%,，創(chuàng)業(yè)板指漲0.85%,，北證50指數(shù)漲1.24%，滬深京三市成交額6294億元,，較上日放量1477億元,，兩市近4800只個(gè)股上漲。

值得一提的是,，在聯(lián)系匯率制度下,，香港的利率走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)的步調(diào)緊密相關(guān)。因此,，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息時(shí),，港幣利率也將跟隨走低，加上“低估值”屬性,，港股或?qū)⑽嗟馁Y金配置,。

從盤(pán)面上來(lái)看，港股收盤(pán),，恒生指數(shù)收漲2.00%,，恒生科技指數(shù)收漲3.25%，漲幅高于A(yíng)股,。

美元資產(chǎn)的“預(yù)期博弈”

從加息到降息,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎經(jīng)歷了一個(gè)完整的周期。

前年,，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了一輪近乎史無(wú)前例的激進(jìn)加息,，自2022年3月至2023年7月連續(xù)11次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn),，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間至今,。

受此影響，美國(guó)通脹得到緩解,。正如鮑威爾指出,，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)已從7%左右的高點(diǎn)降至8月份的2.2%，這表明通脹已經(jīng)“顯著緩解”,。

不過(guò),，通脹走低的另一面則是就業(yè)疲軟,。過(guò)去3個(gè)月的平均每月就業(yè)增長(zhǎng)為11.6萬(wàn)，增速明顯低于今年早些時(shí)候的水平,，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)今年的失業(yè)率將上升至4.4%,，顯著增長(zhǎng)。

在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)“衰退”的擔(dān)心中,，8月23日,，鮑威爾在杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)研討會(huì)的發(fā)言中提到，“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時(shí)候了,。前進(jìn)的方向很明確,，降息的時(shí)機(jī)和速度將取決于未來(lái)的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)的平衡”,。

對(duì)于鮑威爾的這番講話(huà),，市場(chǎng)認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)將轉(zhuǎn)換貨幣政策，開(kāi)啟降息周期的“鋪墊”,。

受此影響,，在正式宣布降息前，美元資產(chǎn)開(kāi)始上漲,，標(biāo)普300漲幅達(dá)1.15%,，道瓊斯指數(shù)漲幅達(dá)2.19%，紐約金漲幅達(dá)2.55%,，美債同樣持續(xù)上漲,。

跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的還有黃金價(jià)格。9月13日,，COMEX期貨黃金突破2617.4美元/盎司,，再創(chuàng)歷史新高。此外,，9月17日，比特幣盤(pán)中也創(chuàng)逾一個(gè)月最大漲幅,。

9月19日凌晨,，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn),，降至4.75%至5.00%之間的水平,。

不過(guò)，這次降息50個(gè)基點(diǎn)也并非所有人的共識(shí),。在12名投票的官員中,，11人投了贊成票，理事鮑曼投了反對(duì)票,，她更傾向于降息25個(gè)基點(diǎn),。這也是自2005年以來(lái)首次有美聯(lián)儲(chǔ)理事投了反對(duì)票,。

此外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，在利率決議4小時(shí)前,，包括摩根士丹利、高盛,、美國(guó)銀行,、花旗集團(tuán)、富國(guó)銀行,、匯豐銀行,、瑞銀集團(tuán)等多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將降息25個(gè)基點(diǎn)，僅有摩根大通等少數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn),。

歷史上美聯(lián)儲(chǔ)降息分為兩種情況,，一種是紓困式降息，另一種是預(yù)防式降息,。紓困式降息的降息幅度較大,，并會(huì)引起了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的擔(dān)憂(yōu)

因此，聯(lián)邦基金利率50基點(diǎn)降幅也讓市場(chǎng)極為糾結(jié),。從盤(pán)面上來(lái)看,，美元指數(shù)在決議公布后快速跳水，最低跌至100.20附近,，但很快出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，重回101上方。美股也先漲后跌,，截至收盤(pán),，道指跌0.25%，納指跌0.31%,，標(biāo)普500指數(shù)跌0.29%,。

國(guó)際金價(jià)同樣經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后急漲創(chuàng)下歷史新高,，COMEX黃金期貨價(jià)格最高漲至2627.2美元/盎司,，現(xiàn)貨黃金價(jià)格也升破2600美元大關(guān)，但隨后均轉(zhuǎn)為下跌,。

除了市場(chǎng)對(duì)于衰退的擔(dān)憂(yōu)外,，鮑威爾的“鷹派”言論也引起了市場(chǎng)關(guān)注。

在記者會(huì)上,，鮑威爾稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)只是在“適度校準(zhǔn)政策立場(chǎng)”,，沒(méi)有預(yù)先設(shè)定的政策路線(xiàn)，將繼續(xù)在逐次會(huì)議上根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)做出決定,，未來(lái)降息速度可快,、可慢甚至還會(huì)暫停,。這無(wú)疑削弱了資本押注“超預(yù)期”降息的熱情。

A股將迎重估,？

與美股“沖高回落”不同,，大洋彼岸，日本股市及中國(guó)股市實(shí)現(xiàn)了一定漲幅,。

截至收盤(pán),，日經(jīng)225指數(shù)漲幅為2.15%。A股市場(chǎng)高開(kāi)低走后又快速反彈,。截至收盤(pán),，滬指漲0.69%，深成指漲1.19%,，創(chuàng)業(yè)板指漲0.85%,，北證50指數(shù)漲1.24%，滬深京三市成交額6294億元,，較上日放量1477億元,。兩市近4800只個(gè)股上漲。

具體來(lái)看,，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)A股產(chǎn)生影響主要有兩個(gè)渠道,，一方面，通過(guò)中美利差間接影響國(guó)內(nèi)貨幣政策,，進(jìn)而推動(dòng)央行降息,。另一方面，降息使回流美國(guó)本土的美元重新進(jìn)入中國(guó),，并影響A股的流動(dòng)性,。

因此，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息有望改善國(guó)內(nèi)貨幣政策空間,，或?qū)股市場(chǎng)產(chǎn)生一定的積極影響,。

其中，表示,，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息或助力A股流動(dòng)性改善,，中長(zhǎng)期關(guān)注基本面修復(fù)驗(yàn)證。從流動(dòng)性看,，美聯(lián)儲(chǔ)降息或在中短期改善A股宏微觀(guān)流動(dòng)性,，助力A股上行,。

此外,，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于資本回流到包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng),，從全球資本市場(chǎng)的估值比較來(lái)看,，當(dāng)前美股估值處于歷史高位,，而A股和港股則處于全球資本市場(chǎng)的估值洼地。一旦人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期,，外資有望回流并帶動(dòng)人民幣資產(chǎn)的估值回升,。

“美元微笑理論”的創(chuàng)立者史蒂芬·詹近日也發(fā)表預(yù)測(cè)稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息或促使中國(guó)企業(yè)拋售高達(dá)1萬(wàn)億美元的美元計(jì)價(jià)資產(chǎn),，從而推動(dòng)人民幣升值至多10%,。

不過(guò)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，2000年后,，A股在即期受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息的情況并不多，遠(yuǎn)期A(yíng)股的傳導(dǎo)存在滯后性,，且存在中間變量的不確定性,。因此，降息對(duì)于A(yíng)股的提振仍需觀(guān)察,。

2001年,，由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅等問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)在2001年1月至2003年6月持續(xù)降息,，聯(lián)邦基金利率由6.5%調(diào)整至年末的1.75%,，而在此期間，下跌約為29%,。

2007年9月至2008年12月,，受到房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)影響，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率降至零,，并開(kāi)始實(shí)施美元量化寬松政策,，在此期間，上證綜合指數(shù)下跌約為63%,。

此后,，直到2019年7月至10月，美聯(lián)儲(chǔ)才開(kāi)始降息,，將聯(lián)邦基金利率調(diào)低75個(gè)基點(diǎn),，由2.25%-2.5%降至1.5%-1.75%。在此期間,，上證綜合指數(shù)下跌約為3%,。

最近的一次降息是在2020年3月，為應(yīng)對(duì)新冠而在計(jì)劃外的緊急會(huì)議上兩次大幅降息,。聯(lián)邦基金利率由1.5%-1.75%降至0-0.25%,。在此期間，上證綜合指數(shù)下跌約為9%

此外,，多位證券分析師也表示,，盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致流動(dòng)性寬松,，外資有望回流的邏輯仍然成立，但預(yù)計(jì)降息前后A股市場(chǎng)的風(fēng)格仍由國(guó)內(nèi)基本面主導(dǎo),。

港股或迎配置新機(jī)遇

美聯(lián)儲(chǔ)降息或?qū)⒅胃酃捎|底反彈,。

在聯(lián)系匯率制度下，香港的利率走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)的加息步調(diào)緊密相關(guān),。因此,，港幣有了一定的“美元屬性”，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí),，港幣利率也會(huì)被動(dòng)推高,。2023年，香港金融管理局將基準(zhǔn)利率從0.5%上調(diào)至5.75%,。所以當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息時(shí),，港幣利率也將跟隨走低。

此外,，不同于美股的持續(xù)上漲,，港股卻仍處于“低估區(qū)”，因此,，港股的股價(jià)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息更加敏感,。

從盤(pán)面數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今日港股收盤(pán),，恒生指數(shù)收漲2.00%,，恒生科技指數(shù)收漲3.25%。,、萬(wàn)科企業(yè)漲超8%,，海底撈、,、京東集團(tuán)漲超7%,，漲幅高于A(yíng)股。

除了美聯(lián)儲(chǔ)降息因素外,，據(jù)研報(bào)顯示港股開(kāi)始披露最新季度或半年度的財(cái)報(bào),，港股的盈利增速的預(yù)期有所上修。

在此背景下,，港股將吸引更多的資金配置,。特別是各家險(xiǎn)企對(duì)于H股的青睞。

除了瑞眾人壽舉牌,、H股外,，7月31日，長(zhǎng)城人壽公告買(mǎi)入環(huán)保H股股票100萬(wàn)股，增持后共計(jì)持有股票數(shù)量7015萬(wàn)股,，占上市公司總股本的5.03%，觸發(fā)舉牌,。

與長(zhǎng)城人壽幾乎同步,，太保人壽在7月30日通過(guò)港股通買(mǎi)入和，太保人壽和參與此次舉牌的關(guān)聯(lián)方和一致行動(dòng)人持有兩家公司的股份比例達(dá)到5%,。

加上5月份,，長(zhǎng)城人壽對(duì)H股的舉牌，截至當(dāng)前,，險(xiǎn)資已經(jīng)舉牌了6家港股上市公司,。

同時(shí),，截至今年二季度末,，除QDII外，內(nèi)地可投港股公募基金共3594只,，持有港股市值3757億元人民幣,，較一季度3055億元增加23.0%，港股持倉(cāng)占比為24.1%,，高于一季度的19.0%,，其中主動(dòng)偏股型基金，持倉(cāng)占比從一季度的17.1%升至21.7%,，為2021年底以來(lái)最高,。

資金面上，2023年北向,、南向資金分別凈流入444,、3146億元，步入2024年南向與北向資金的分化更加嚴(yán)重,，至6月30日北向資金累計(jì)凈流入385億元,，南向資金凈流入3714億元。

責(zé)任編輯?| 李明慶