作者：趙偉,、趙 宇、陳達飛（趙偉系國金證券首席經(jīng)濟學家,、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

摘要

特朗普在全國和7個搖擺州的民調(diào)支持率均領先于拜登,。特朗普2.0時代，政策組合有何不同,？一方面,，或撤銷拜登任內(nèi)推出的氣候、新能源,、移民等重要措施,；另一方面，或推動政府改革,，擴大關稅措施,，重點扶持美國汽車產(chǎn)業(yè)。

特朗普2.0：政策組合,，有何不同？

特朗普1.0時代競選承諾兌現(xiàn)率偏低,，但在貿(mào)易領域兌現(xiàn)率較高,。2016年大選，特朗普提出近百項承諾,，但僅兌現(xiàn)了其中的23%,，低于奧巴馬的47%及拜登的27%。特朗普在經(jīng)濟領域的競選承諾多數(shù)未能實現(xiàn),，但在貿(mào)易領域的兌現(xiàn)率最高,，包括退出TPP、重新談判北美自貿(mào)協(xié)定,、征收關稅等承諾均成功實施,。

特朗普任內(nèi)的主要政策包括減稅、放松監(jiān)管,、發(fā)展傳統(tǒng)能源,，對外發(fā)起貿(mào)易摩擦等?！稖p稅和就業(yè)法案》是特朗普標志性立法,，將企業(yè)所得稅率從35%降至21%。特朗普放松了中小銀行監(jiān)管,，強調(diào)美國能源獨立,，鼓勵傳統(tǒng)化石能源，廢除多項環(huán)境法規(guī),，放松大型基礎設施項目的環(huán)境審查,，退出《巴黎氣候協(xié)定》，在全球范圍內(nèi)實施懲罰性關稅。

特朗普偏好財政,、貨幣雙寬松,，任內(nèi)打破傳統(tǒng)公開向美聯(lián)儲施壓。共和黨雖主張限制政府支出,，但在特朗普任內(nèi),，由于減稅及大規(guī)模財政刺激政策的實施，美國赤字率仍創(chuàng)下新高,，2020年赤字率擴大至15%,。貨幣方面，2017年3月至2018年底,，美聯(lián)儲7次加息,，2019年全年降息3次，特朗普任內(nèi)曾多次公開施壓,，要求美聯(lián)儲盡快降息,。

拜登在氣候及環(huán)境領域競選承諾兌現(xiàn)率更高。2020年大選,，拜登提出“重建美好未來（Build Back Better）”的綱領,，主要議題集中在醫(yī)療防護、經(jīng)濟,、司法,、氣候能源等問題，并著力突出“反特朗普主義”,。拜登在氣候問題上競選承諾兌現(xiàn)情況最好,，兌現(xiàn)率達到60%，包括扭轉(zhuǎn)特朗普環(huán)保倒退,、擴大清潔能源投資等措施目前均已實施,。

拜登任內(nèi)主要政策路徑是通過三大法案實施“拜登經(jīng)濟學”。三大法案總支出規(guī)模約1.2萬億,，其中《基建法案》規(guī)模約5500億美元,，主要投向道路、橋梁,、鐵路等基礎設施領域,。《芯片法案》規(guī)模2500億美元,，主要投向半導體領域,。《通脹削減法案》規(guī)模約4330億,，主要投向清潔能源與環(huán)境領域,。

特朗普2.0的政策組合分別聚焦于對內(nèi)改革及對外貿(mào)易,。截至2024年3月，特朗普已公布46項初步政策綱領,。2016年大選,，特朗普競選議題集中在經(jīng)濟、移民等問題,，經(jīng)濟議題尤為重要,。但今年，特朗普四大政策為：教育,、政府改革,、社會保障、貿(mào)易,。國內(nèi)經(jīng)濟依然重要,，但份量有所降低，此舉或是為規(guī)避拜登任內(nèi),，美國經(jīng)濟韌性較強的現(xiàn)實,。

若特朗普成功當選，或首先撤銷拜登任內(nèi)推出的重要政策,。特朗普或再次退出《巴黎氣候協(xié)定》,、撤銷拜登實施的環(huán)保法規(guī)，加快授予石油,、天然氣鉆探許可證，限制新能源發(fā)展,。移民方面,，特朗普或重新實施更嚴格的移民控制措施，或?qū)⒘⒎ń狗欠ㄒ泼褡优@取公民身份,。外交方面,，特朗普或取消對烏克蘭援助，尋求盡快結束俄烏沖突,。

核心議題方面,，特朗普或推動政府改革，擴大關稅措施,，重點扶持汽車產(chǎn)業(yè),。特朗普已多次提及打破“深層政府”，但難度較大,。貿(mào)易領域,，特朗普明確提出將制定《特朗普互惠貿(mào)易法案》；考慮對美國所有進口商品征收“普遍基準關稅”,，但未提及具體稅率和產(chǎn)品范圍,；提出擺脫中國依賴,，但未明確提及對中國產(chǎn)品征收60%的關稅。

風險提示

地緣政治沖突升級,；美聯(lián)儲上調(diào)長期中性利率水平,；金融條件邊際收縮

報告正文

今年大選，特朗普總體及搖擺州支持率均更領先,。若特朗普再次當選,，一方面或撤銷拜登任內(nèi)推出的氣候、移民等重要政策,；另一方面,，在核心議題上，特朗普或推動政府改革,，擴大關稅措施,，重點扶持美國汽車產(chǎn)業(yè)。

一,、熱點思考：若特朗普上臺,，或采取哪些政策？

（一）特朗普第一任期有何施政特征,？

第一任期內(nèi),，特朗普貿(mào)易領域承諾兌現(xiàn)率較高。2016年大選,，特朗普首次參選,，提出“讓美國再次偉大（Make America Great Again）”的競選綱領。在貿(mào)易,、移民,、經(jīng)濟等領域，特朗普提出近百項競選承諾,?？傮w而言，特朗普競選承諾兌現(xiàn)率較拜登及奧巴馬更差,，奧巴馬任內(nèi)兌現(xiàn)了47%的承諾,，拜登為27%，特朗普僅為23%,。特朗普經(jīng)濟領域的競選承諾多數(shù)未能實現(xiàn),，但在貿(mào)易領域的兌現(xiàn)率更高，包括退出跨太平洋伙伴關系協(xié)定（TPP）,、重新談判北美自貿(mào)協(xié)定,、對進口商品征收關稅等競選承諾，后續(xù)均成功實施,。

特朗普任內(nèi)主要政策包括減稅,、放松監(jiān)管,、發(fā)展傳統(tǒng)能源，對外發(fā)起貿(mào)易摩擦等,?！稖p稅和就業(yè)法案》是特朗普標志性立法，該法案將個人所得稅最高稅率由39.6%降低至37%,，企業(yè)所得稅率從35%降至21%,。監(jiān)管方面，特朗普大幅放松政府監(jiān)管,，其就任前兩年出臺的法規(guī)數(shù)量明顯低于前兩任總統(tǒng),，在金融領域放松了中小銀行的監(jiān)管要求(資產(chǎn)規(guī)模低于2500億美元的銀行)，免除了2010年多德-弗蘭克法案對小型社區(qū)銀行的監(jiān)管限制,。能源方面,，特朗普強調(diào)能源獨立，鼓勵傳統(tǒng)化石能源,，廢除《清潔水規(guī)則》等環(huán)境法規(guī),，放松基建項目的環(huán)境審查，退出《巴黎氣候協(xié)定》,。貿(mào)易領域,，特朗普在全球范圍內(nèi)實施懲罰性關稅，主要關稅手段仍被拜登政府繼續(xù)實施,。

特朗普任內(nèi)偏好財政,、貨幣雙寬松，打破傳統(tǒng)公開施壓美聯(lián)儲,。共和黨雖主張限制政府支出,，但在特朗普任內(nèi)，由于減稅及大規(guī)模財政刺激的實施,，美國赤字率仍創(chuàng)下新高,。即使在2020年之前,，赤字率就已呈現(xiàn)抬升趨勢,，2017至2019年，美國赤字率由3.5%升至4.6%,，2020年進一步擴大至15%,。貨幣方面，2017年3月至2018年底,，美聯(lián)儲7次加息,，2019年全年降息三次。特朗普任內(nèi)打破傳統(tǒng),，多次公開施壓要求美聯(lián)儲盡快降息,。

（二）拜登任內(nèi)采取哪些政策,，有何差異？

拜登在氣候環(huán)境領域競選承諾兌現(xiàn)率較高,。2020年大選,，拜登提出“重建美好未來”的競選綱領，主要議題集中在醫(yī)療防護,、經(jīng)濟,、司法、氣候能源等領域,，并著力突出“反特朗普主義”,。拜登在氣候與環(huán)境領域的競選承諾兌現(xiàn)情況最好，兌現(xiàn)率達到60%,，包括扭轉(zhuǎn)特朗普環(huán)保倒退,、擴大新能源投資等措施均已成功落地，向貧困社區(qū)提供清潔能源補貼也正在實施,。但另一方面,，拜登在經(jīng)濟、教育領域的政策執(zhí)行較差,，競選期間承諾的提高最低工資,、提供住房補貼、結束薪酬歧視,、提供免費社區(qū)大學等仍未實現(xiàn),。

拜登任內(nèi)主要政策路徑是通過三大法案實施“拜登經(jīng)濟學”。拜登就任后,，首先貫徹“反特朗普主義”,，立即重返《巴黎氣候協(xié)定》、重新加入WHO,、推翻特朗普出臺的環(huán)保法規(guī)等,。隨后實施自身的政策主張，2021至2022年,，拜登政府主導的《基建法案》,、《芯片法案》及《通脹削減法案》先后通過。三大法案總支出規(guī)模約1.2萬億,，其中《基建法案》支出規(guī)模約5500億美元,，主要投向道路、橋梁,、鐵路,、寬帶、電力設施等基礎設施領域,?！缎酒ò浮分С鲆?guī)模2500億美元,，主要投向半導體領域?！锻浵鳒p法案》支出規(guī)模約4330億,，主要投向清潔能源與環(huán)境領域。

拜登任內(nèi)偏向?qū)捸斦?，遵循了總統(tǒng)不干預貨幣政策的傳統(tǒng),。財政方面，拜登就任總統(tǒng)初期,，美國財政赤字已開始回落,，但隨著2022年三大法案陸續(xù)生效，財政赤字重新擴張,，2023年赤字率由5.5%反彈至6.3%,，財政赤字由1.4萬億美元反彈至1.7萬億美元，使得美國重回寬財政,。貨幣方面,，2022年3月以來，為對抗通脹,，美聯(lián)儲11次加息,，10年美債利率達到金融危機以來的高點。拜登遵循了總統(tǒng)不干預美聯(lián)儲的傳統(tǒng),，2021年,，拜登提名鮑威爾連任美聯(lián)儲主席，在媒體上,，拜登也公開表示尊重美聯(lián)儲的獨立性,，但此舉或與美聯(lián)儲抗通脹行為與拜登利益一致有關。

（三）若特朗普成功當選,，或采取哪些新政策,？

特朗普今年政策綱領重心或轉(zhuǎn)移到政府改革、社保,、教育及對外貿(mào)易上,。總統(tǒng)候選人施政綱領往往在7至8月全國代表大會后正式提出,，但截至目前(2024年3月),，特朗普在競選官網(wǎng)已陸續(xù)公布了46項初步政策綱領,，涉及經(jīng)濟,、就業(yè)、貿(mào)易,、移民等多個領域,。2016年首次參選時,，特朗普的政策綱領集中在經(jīng)濟、移民,、政府流程等領域,，經(jīng)濟議題尤為重要。但今年,，初步政策綱領顯示,，特朗普四大政策議題為：教育、政府改革,、社會保障,、貿(mào)易，國內(nèi)經(jīng)濟與就業(yè)依然重要,，但份量有所降低,，此舉或是為規(guī)避拜登任內(nèi)，美國經(jīng)濟韌性較強的現(xiàn)實,。

若特朗普成功當選,，或?qū)⑹紫瘸蜂N拜登任內(nèi)推出的重要政策措施。在氣候及能源領域,，特朗普或再次退出《巴黎氣候協(xié)定》,、禁止ESG投資、撤銷拜登政府實施的環(huán)保法規(guī),，加快授予石油,、天然氣鉆探許可證，鼓勵舊能源生產(chǎn),，限制新能源發(fā)展,。但目前，美國以充電樁為代表的新能源投資規(guī)模已大幅擴張,，2024年充電樁數(shù)量已是2016年的三倍以上,，限制新能源發(fā)展的難度已增大。移民方面,，特朗普或重新實施更嚴格的移民控制措施,，或?qū)⒘⒎ń狗欠ㄒ泼褡优@取公民身份，禁止非法移民獲取福利保障,。外交方面,，特朗普或取消對烏克蘭援助，尋求盡快結束俄烏沖突,。

核心議題上,，若特朗普當選，或推動政府改革，擴大關稅措施,，重點扶持汽車產(chǎn)業(yè),。政府改革方面，特朗普已多次提及打破“深層政府”,，打擊政府官僚腐敗,，建立獨立審計系統(tǒng)。貿(mào)易領域,，特朗普明確提出將制定《特朗普互惠貿(mào)易法案》,，賦予總統(tǒng)對外國商品征收互惠關稅的權力；考慮對美國所有進口商品征收“普遍基準關稅”,，但未提及具體稅率和產(chǎn)品范圍,；提出擺脫中國依賴，但未明確提及對中國產(chǎn)品征收60%的關稅,。經(jīng)濟層面,，特朗普特別強調(diào)“拯救汽車產(chǎn)業(yè)”，尤其是發(fā)展傳統(tǒng)燃油汽車,，取消汽車尾氣排放限制?，F(xiàn)階段，美國對中國出口產(chǎn)品平均征收19.3%的關稅稅率,，其中汽車零部件為25%,，汽車產(chǎn)業(yè)在美國制造業(yè)中體量大，或成為特朗普后續(xù)貿(mào)易政策的主要抓手,。

風險提示

1,、地緣政治沖突升級。俄烏沖突尚未終結,，巴以沖突又起波瀾,。地緣政治沖突或加劇原油價格波動，擾亂全球“去通脹”進程和“軟著陸”預期,。

2,、美聯(lián)儲上調(diào)長期中性利率水平。美聯(lián)儲經(jīng)濟預測摘要顯示長期中性利率為2.5%,，但點陣圖的分布已經(jīng)開始右移,，且僅需2位成員上修就能改變中位數(shù)估計。

3,、金融條件邊際收縮,。2023年10月以來，隨著10y美債利率的大幅下行,，金融條件大幅放寬，但近期經(jīng)濟與通脹形式的變化,，或引起金融條件邊際收緊,。